Foyil Securities New Europe

Хав’єр РЕЙЄЗ, віце-президент ІК Foyil Securities New Europe

Найбільш багатообіцяльні сектори економіки — нафта, банки, труби, енергетика та машинобудування. Головне — диверсифікувати ризики: не варто вкладати більш ніж 25% коштів в один сектор

Для складання портфеля ми створили портрет гіпотетичного інвестора — українця, що розбагатів на ресторанному бізнесі близько 2 років тому. Така категорія інвесторів — представники середнього класу — стане однією з рушійних сил фондового ринку в Україні. Наш інвестор досить молодий (35 років), має родину (двох дітей віком 5 і 2 роки), займається бізнесом (власник дорогого ресторану в одному з престижних місць у Києві).

Він уже двічі інвестував у нерухомість і непогано на цьому заробив — $40 тис. і $60 тис. (30 і 50% прибутковості). Нещодавно купив будинок за $300 тис., виплатив 50% суми, відсоткові виплати за кредитом становлять 20%. Свої доходи і заощадження воліє не розкривати. Однак каже, що на рахунку в банку має $50 тис. Але, схоже, отримує близько $750 тис. щорічного доходу за рахунок операцій з нерухомістю та доходу від ресторанного бізнесу. Зберігає гроші за кордоном у банку або вкладає в нерухомість. Фондовий ринок для нього новий.

За рахунок капіталовкладень в українські цінні папери наш інвестор спочатку розраховував отримати досить високу віддачу протягом короткого періоду часу. Однак переговори Foyil Securities з ним засвідчили, що ставлення інвестора до ризику обережніше, ніж вважає він сам. Враховуючи, що інвестиції у фондовий ринок з потенційно високою віддачею можуть обернутися великими втратами, а сам інвестор звик до низькоризикових операцій на ринку нерухомості, втрати на фондовому ринку можуть його дуже розчарувати.

Тому профіль ризикового рівня його портфеля було змінено з агресивного на помірний. А оскільки ринки, що розвиваються (зокрема, український), мають високі ризики і волатильність, ми наполягли на тому, щоб клієнт інвестував не на 6 місяців, а на два-три роки, що мінімізує ризики.

Основним нашим принципом під час складання портфеля була диверсифікація. Ми розподілили кошти інвестора між кількома найбільш багатообіцяльними секторами економіки, уникаючи при цьому концентрації більш ніж 25% коштів портфеля в одній галузі.

Найбільшу вагу в портфелі має Укрнафта. У I кварталі компанія отримала 950 тис. грн чистого доходу — на 127% більше, ніж за I квартал 2005 року. Це означає, що вона на 43% виконала план за доходами на 2006 рік. Нещодавно Укрнафта заявила про рішення виплатити 99,9% свого чистого прибутку у вигляді дивідендів.

Ми розраховуємо, що цього року дохід інвестора на одну акцію становитиме 41 грн (проти 34,8 торік). При цьому порівняно з іншими міжнародними компаніями Укрнафта недооцінена: в 2006 році очікуваний показник відношення ціни до продажу компанії становить 8,3. Для порівняння: для аналогічних компаній Східної Європи цей показник становить 10,8, для Exxon Mobil — 10,23, для найбільшої бразильської нафтової компанії Petrobras — 9,8.

Банківський сектор і ритейл — сектори української економіки, що найдинамічніше розвиваються. Потенціал українського банківського сектору величезний — в Україні співвідношення сумарного капіталу банків і ВВП становить 5,18%, тоді як у країнах ЄС і СНД цей показник вищий на 47%. Багато українських банків активно диверсифікують портфель надаваних послуг, наприклад, за рахунок високоприбуткового роздрібного кредитування. До того ж сектор переживає консолідацію: торік 3 з 4 найбільших в Україні банків продані західним банкам. Найшвидше зростання активів і капіталу показали банки, які пережили торік M&A, з огляду на те що іноземці купували найефективніші банки. Ми зупинили вибір на банку «Аваль». У 2005 році ринкова капіталізація банку зросла на 210%, а з початку 2006-го— ще на 73,4%.

Одна з найбільших в Україні енергогенеруючих компаній «Дніпроенерго» виробляє 28% електроенергії в країні. Наступного року очікується судовий розгляд у справі про банкрутство компанії, тому зараз Дніпроенерго реструктуризує свої борги. Однак перспектива приватизації компанії та інших обленерго робить галузь досить привабливою для середньострокових вкладень.

Незважаючи на те що зазвичай сектор не надто високо оцінюється інвесторами, Дніпроенерго має непогані показники — за результатами минулого року дохід компанії зріс на 20% (до 2,1 млрд грн), операційний прибуток — на 88%. Після підвищення ціни на газ компанія знизила споживання блакитного палива, почасти замінивши його змішаним паливом, і планує продовжити заміну газу дешевшим вугіллям. Зменшення витрат позитивно позначиться на дохідності: якщо в 2004 році показник EBITDA компанії становив 15%, то до 2009-го сягне 24%, і в цілому в період з 2005 по 2009 рік чистий прибуток підприємства зросте у п’ять разів.

Хоча внутрішній попит на продукцію машинобудівних підприємств поступово знижується, зростання попиту країн близького та далекого зарубіжжя забезпечує подальше збільшення доходів українського машинобудівного сектору. На цьому ринку привабливими вважаємо акції Маріупольського заводу важкого машинобудування — виробника цистерн, товарних платформ та обладнання для важкої промисловості. Справедлива ціна акції становить 86 грн — на 22% більше від котирувань станом на 22 травня.

Порівняно з міжнародними компаніями потенціал Маріупольського важмашу за відношенням ціни акції до продажів становить 59%. Цього року ми прогнозуємо збільшення чистих доходів заводу на 16%, наступного — на 42%. Оптимістичний прогноз грунтується на кількох чинниках. Зі зростанням обсягів транспортних перевезень у Європі та Азії збільшиться попит на вантажні автомобілі, відповідно підвищиться експорт приблизно на 6%.

Внутрішній продаж збільшиться в середньому на 4,8% за рахунок підвищеного попиту українських металургів на продукцію важкого машинобудування. А інвестиції в нові розробки приведуть до появи на ринку нових моделей обладнання, що підвищить продаж Маріупольського важмашу на 10,8%. Нарешті, нова автоматизована система управління на підприємстві зменшить у 2006 році витрати заводу на 0,3%.

Високе зростання демонструють акції українських виробників труб. На котирування позитивно впливають реалізація компаніями програм модернізації виробництва та збільшення виробничих потужностей. Найцікавіший об’єкт для інвестування в цій галузі — Нижньодніпровський трубопрокатний завод. Торік зростання продажів підприємства становило 21%, чистого доходу — 271%.

Очікуємо, що цього року продажі підприємства збільшаться на 15% за рахунок закупівель рейок і вагонних коліс Укрзалізницею, а також зовнішнього попиту на труби заводу. А внаслідок проведеної заводом модернізації витрати НДТЗ за 2 роки скоротяться на 4%. Потенціал зростання акції компанії відповідно до наших розрахунків за методом дисконтованих потоків (DCF) становить 35,7%, справедлива ціна папера — 75,3 грн.

Портфель
Актив	Частка в портфелі, %	Ціна акції*, $	Кількість акцій, тис. шт.	Вартість пакета, $ тис.
Укрнафта	25	67,13	3,724	250
Аваль	25	0,67	373,134	250
Дніпроенерго	14	76,93	1,820	140
Нижньодніпровський трубопрокатный завод	18	10,99	16,378	180
Маріупольський завод важкого машинобудування	18	11,485	15,673	180
Загальна вартість портфеля (на 22.05.2006 р.), $ тис.	1000
* Середнє арифметичне між котируваннями на купівлю та продаж у ПФТС на момент закриття ринку 22 травня 2006 року

Обговорити на форумi

На початок

Версія для друку		Відправити поштою
Оцiнити статтю		Ваш коментар