«Тройка Диалог Украина»

Юрій УШКОВ, аналітик ІК «Тройка Диалог Украина»

Стабільне зростання можливе в енергетиці, машинобудуванні, металургії та трубній промисловості. Недооцінені обленерго і коксохімічні підприємства

Складений нами портфель не є високоризиковим. Папери мають високий потенціал зростання і низький — падіння. Це акції представників галузей, у яких ми очікуємо стабільне зростання: енергетика, металургія, машинобудування і трубна промисловість.

Акції Донбасенерго (target price — $7,7) і Західенерго ($35,3), на нашу думку, мають найбільший потенціал зростання серед вітчизняних генеруючих компаній. У 2005 році Донбасенерго показала найбільше зростання виробництва з-поміж інших представників галузі — 9%. Вартість електроенергії, яку продає компанія, збільшилася на 27%, а за 4 місяці цього року — на 10%.

Західенерго, своєю чергою, має найвищий тариф на електроенергію за рахунок експорту: на європейському ринку ціна енергії вища, ніж на українському. Торік зростання тарифів компанії становило 21%, а за 4 місяці 2006 року — 24%. Також Західенерго розширює потужності на Бурштинській ТЕС, що працює винятково на європейський ринок. Відповідно розміри виручки компанії збільшуються за рахунок зростання завантаження потужностей та розширення експортних поставок.

Дніпрообленерго (target — $111,47) включили до портфеля, оскільки компанія явно недооцінена ринком. Відношення вартості активу до обсягів продажу енергії (показник EV/Electricity Sales) — 13. Загалом по Україні цей показник становить 28, а на ринках, що розвиваються, — 108. У принципі, недооцінені більшість українських обленерго, але в наборі акцій, запропонованому Контрактами, з розподільних активів фігурує лише Дніпрообленерго.

У неї найбільший обсяг кредиторської заборгованості, однак це проблема майже всіх вітчизняних розподільних компаній. До того ж уже ухвалено закон про забезпечення ефективної діяльності українського енергетичного сектору, відповідно до якого будуть списані кредитні та дебіторські зобов’язання обленерго. Тому ставлення інвесторів до розподільних активів може змінитися на користь останніх.

З металургійних активів найцікавішими вважаємо акції Міттал Стіл Кривий Ріг (target — $1,15). Після приватизації компанія на 30% скоротила витрати на виробництво. Колишня Криворіжсталь також відмовилася від посередників при закупівлях сировини і продажу, що привело до зростання виторгу. Нарешті, зараз Міттал Стіл Кривий Ріг найефективніше з-поміж інших вітчизняних меткомбінатів переводить виробничий процес на альтернативне паливо — коксовий газ і кокс.

Папери Луганськтепловозу (target — $0,54) включені до нашого портфеля, оскільки привабливість компанії підвищують майбутня приватизація підприємства й успішний продаж активу. Ця компанія не має високого потенціалу зростання. Наша справедлива оцінка акцій практично дорівнює поточній капіталізації компанії (близько $110 млн). Хоча ФДМ має намір продати контрольний пакет активу за $500 млн. Укрзалізниця нещодавно зробила велике замовлення на поставку продукції компанії цього року.

Нижньодніпровський трубопрокатний завод (target — $17,6) також недооцінений порівняно зі світовими аналогами. До того ж для заводу неактуальна проблема обмежувальних заходів Росії та ЄС. Російські заходи на НДТЗ не поширюються, позаяк завод підписав з Росією угоду про добровільне обмеження поставок. Частка експорту в ЄС у продажу заводу невисока, тому обмежувальні заходи Євросоюзу істотно не впливають на дохід активу. Обсяги виробництва компанії в 2005 році зросли на 12%. У 2004-му рентабельність заводу за EBITDA становила 9%, у 2005-му — вже 25%. Різке зростання прибутку, найімовірніше, пов’язане з тим, що керівництво підприємства вирішило розкрити реальні фінпоказники, тому ми очікуємо, що надалі прибуток компанії збережеться на нинішньому рівні.

У портфелі відсутні акції банківського сектору — українські банки переоцінені. Відношення капіталізації до балансової вартості (коефіцієнт Price/Book Value) для вітчизняних фінустанов — 3,6-5, тоді як у середньому по ринках, що розвиваються, — 2,6. Утім, банки цікаві тим, що очікується високе зростання цього сектору.

Привабливим бізнесом є виробництво коксу, особливо якщо залузь збільшить обсяги виробництва. Українські коксохіми недооцінені порівняно з аналогічними китайськими підприємствами. Однак, на відміну від Китаю, наші коксохіми показують негативну динаміку виробництва. За 5 місяців цього року виробництво коксу скоротилося на 9,6% р/р, торік — на 14%.

Портфель
Актив	Частка в портфелі, %	Ціна акції, $*	Кількість акцій, тис. шт.	Вартість пакета, $ тис.
Донбасенерго	10	5,74	17,42	100
Західенерго	10	31,485	3,75	100
Дніпрообленерго	20	48,12	4,16	200
Міттал Стіл Кривий Ріг	20	0,693	288,6	200
Луганськтепловоз	20	0,495	404,04	200
Нижньодніпровський трубопрокатний завод	20	10,99	18,2	200
Загальна вартість портфеля (на 22.05.2006) $ тис.	1000
*Середнє арифметичне між котируваннями на купівлю та продаж у ПФТС на момент закриття ринку 22 травня 2006 року.

Обговорити на форумi

На початок

Версія для друку		Відправити поштою
Оцiнити статтю		Ваш коментар