Інвестбанкінг високої концентрації

Вячеслав ХАРЧЕНКО
директор представництва IA Cbonds в Україні

На частку четвірки лідерів ринку андеррайтингу припадає понад 60% обсягу розміщених облігацій. Сегментування ринку загострюється.

Послуги з організації випуску й розміщення облігацій надають близько 25 банків, зокрема невеликі банківські установи та кілька інвесткомпаній. Водночас обсяг ринку навряд чи можна порівняти з такою кількістю гравців. Багато банків вийшли на ринок або зі своїми облігаціями, або з паперами клієнтів. Зазвичай це були невеликі емісії, значну частина яких було розміщено між структурами, близькими до емітентів. Самі ж банки ще мають визначити, чи стане організація емісій облігацій одним з пріоритетних напрямів їхньої діяльності. Після самовизначення багато банків та інвесткомпаній підуть, залишивши на ринку 10-15 банківських установ.

Агенція Cbonds за підсумками 2003 року підготувала рейтинг українських банків та інвесткомпаній, що надають послуги з організації облігаційних позик. При складанні рейтингу було враховано 51 випуск корпоративних облігацій і один випуск муніципальних облігацій (Київ), розміщення яких було завершено до кінця року. Сукупний обсяг врахованих випусків облігацій — 1,099 млрд грн.

Серед найактивніших андеррайтерів можна виділити п’ять-сім банків та одну-дві інвестиційні компанії. За обсягом емісії лідерів можна розділити на три групи:

— невеликі — 6-20 млн грн (Альфа-банк);

— середні — 20-50 млн грн (УкрСиббанк і Укрсоцбанк, останній також спеціалізується на випусках «облігацій, що рефінансуються» Укртрансгаза і Південно-Західної залізниці, які не війшли в рейтинг);

— великі — 80-150 млн грн («Аваль»).

Крім четвірки лідерів, існують ще кілька банків, які час від часу займаються організацією випусків облігацій («Надра», ВАБанк, «Хрещатик», ІНГ банк тощо). На ринку працює й кілька банківських установ, що розмістили одну-дві емісії. Їхні подальші плани наразі невідомі. Можливо, вони відмовляться від цього виду бізнесу.

Проте уже зараз можна прогнозувати збільшення попиту на послуги інвестиційних банків. Найімовірніше, четвірка лідерів (УкрСиббанк, «Аваль», Укрсоцбанк і Альфа-банк) збережуть свої позиції. Натомість між ними загостриться конкуренція. Насамперед це стосується УкрСиббанку та Укрсоцбанку, орієнтованих на обслуговування середніх обсягів емісій. Можна чекати появи й великих гравців. Так, торік ПриватБанк організував одиничний випуск облігацій, проте його можливості поки що не вичерпано.

У разі виходу на ринок великих емітентів, зусиль одного банку щодо розміщення випуску може бути недостатньо. Цілком можливо, що інвестбанкам доведеться створювати синдикати. Так, при розміщенні єврооблігацій створюється синдикат, до якого входить близько десяти інвестбанків. Таку саму практику, щоправда, з трьома учасниками, було використано на українському ринку при розміщенні облігацій «Київстар Дж.Ес.Ем.» і муніципальних бондів Києва.

Зі збільшенням кількості емітентів особливої актуальності набувають рейтинги кредитоспроможності підприємств. До того ж цього року купівлею облігацій можуть зацікавитися не лише банки. Уже зараз посилюється приплив коштів від страхових компаній, ринком починають цікавитися інвестиційні фонди. Поява нових інвесторів потребуватиме від андеррайтерів більшого професіоналізму та гнучкості у розміщенні паперів. Крім того, посиляться вимоги до самих позичальників. Не секрет, що більшість емітентів випускає облігації без забезпечення. Напевно, інвестори стануть розбірливішими при виборі паперів для купівлі.

---

Довідка

Більшість фінансових установ позиціюються як андеррайтери (від англійського underwright — підписувати), або менеджери випусків. У ході організації випуску вони надають клієнтам різні набори послуг: фінансове та юридичне консультування, організація випуску, андеррайтера, платіжного агента. Фінансове консультування передбачає визначення потреб потенційного емітента в фінансуванні й структуруванні операції (визначення параметрів емісії). Юридична підтримка необхідна для правильного оформлення операції, угод поручительства чи гарантії (якщо такі використовують при випуску). Крім того, організатор випуску відповідає за реєстрацію випуску в ДКЦПФР, злагоджену роботу учасників випуску, інформаційні матеріали та розв’язання організаційних питань.

Відповідальність андеррайтера полягає в продажу паперів інвесторам. При цьому андеррайтинг буває повним (твердим), неповним (частковим) і таким, за якого банк має прикладати максимальні зусилля для розміщення облігацій. У першому випадку андеррайтер гарантує розміщення всієї позики, у другому — лише обумовлену її частину. Звичайно, перші два види андеррайтингу обходяться дорожче. Вартість послуг — комісійні (1-5% від обсягу гарантованого розміщення) або продаж облігацій андеррайтерові за обумовленою прибутковістю (наприклад, 17% за ринкової прибутковості 16%).

---

Випуски, що не ввійшли до рейтингу, млн грн

Особливістю 2003 року стали випуски облігацій великих державних монополістів. Ці емісії вирізнялися значним обсягом (300-700 млн грн), низькою відсотковою ставкою (12%) і тривалістю обороту (3 роки). Крім того, папери цих емітентів були єдиними корпоративними облігаціями, під які НБУ рефінансував банки. Для порівняння: прибутковість державних півторарічних облігацій зараз на рівні 11,8%, тото потенційно випуски могли б зацікавити інвесторів (зокрема нерезидентів), якби прибутковість облігацій була вищою, а термін звертання — коротшим. Таким чином, через свої особливості облігації держмонополістів утворили свій ринок — ринок паперів, що рефінансуються. Майже весь розміщений обсяг облігацій, що рефінансуються (близько 600 млн грн), перебуває нині в заставі у Нацбанку, а повторні торги цими паперами не проводяться.

---

Рейтинг організаторів облігаційних позик за підсумками 2003 року

За даними інформаційної агенції Cbonds

Обговорити на форумi

На початок

Версія для друку		Відправити поштою
Оцiнити статтю		Ваш коментар