Ігри патріотів

Костянтин ДРУЖЕРУЧЕНКО

Інвестори, які вклали в акції держкомпаній 3 роки тому, заробили більш ніж 300% річних. Тепер інвестувати у держпапери вигідно на короткий термін

Щоразу, коли уряд вирішує продати одну з великих державних компаній, її акції на фондовому ринку значно дорожчають. Очікування приватизації — найпотужніший драйвер зростання акцій держпідприємств. Приватизація — можливість для інвесторів продати держакції якнайдорожче: приватизаційна ціна підприємства може значно перевищувати його поточну ринкову капіталізацію. До того ж покупець — зазвичай великий стратег — напевно після придбання активу вирішить сконцентрувати максимальну кількість акцій. А тому інвестори готові роками очікувати продажу компанії (наприклад, Укртелекому) і скуповувати акції непрозорих і навіть збиткових держпідприємств (обленерго).

Сила держави

Третина блакитних фішок на вітчизняному фондовому ринку (входять до індексу ПФТС) належать державі — з 19 компаній  7 перебувають у держвласності. Загалом на біржі ПФТС котируються 26 держпідприємств. Ще 5-6 років тому їхня частка на фондовому майданчику перевищувала 20%, зараз — лише 8%. Найпопулярнішими держакціями серед портфельних спекулянтів є Укртелеком, Укрнафта і 5 енергогенеруючих компаній. На решту держакцій — десятка обленерго, трьох облгазів і ще кількох держкомпаній — попит невеликий.

Акції більшості компаній з держчасткою потрапили на фондову біржу в ході приватизації дрібних пакетів акцій і для розкручування українського фондового ринку. «Коли біржа ПФТС тільки починала працювати, багато підприємств штучно стали блакитними фішками, — пояснює аналітик ІК «Юпрас Капітал» Олексій Білязе. Для стимулювання роботи молодого фондового ринку держава розмістила на ПФТС акції держкомпаній.

Зараз серед держпаперів на ПФТС найактивніше торгуються акції державних енергогенеруючих підприємств: Центр-, Дніпро-, Донбас-, Захід- і Київенерго. Їхніми паперами біржовики торгують з 2000 року. Генкомпанії дуже швидко стали блакитними фішками на фондовому ринку — інвестори сподівалися на зростання енергоспоживання у країні та збільшення обсягів експортних поставок струму. До того ж на біржу вивели досить великі за українськими мірками пакети акцій енергокомпаній: від 8 до 30% (біржові пакети акцій багатьох інших вітчизняних підприємств становлять не більш ніж 1%, тому вони є неліквідними). Зараз генкомпанії — кістяк індексу ПФТС: на них припадає 33% паперів у біржовому індикаторі.

Акції генкомпаній дуже популярні серед іноземних інвесторів. Українські вкладники (здебільшого інвесткомпанії та пайові інвестиційні фонди) цікавляться гірничо-металургійним сектором: намагаються заробити на вступі України до СОТ і відповідно скасуванні квот на імпорт сталі в Європу. В іноземних інвесторів, навпаки, популярнішою є енергетика, оскільки українські генкомпанії не залежать від кон’юнктури на світових ринках. «Закордонні інвестфонди намагаються вкладати в ті українські компанії, які не залежать від світової кон’юнктури, а тільки від внутрішньоекономічних чинників. У такий спосіб інвестори диверсифікують портфель міжнародних інвестицій», — каже аналітик ІК Millennium Capital Богдан Кочубей. З цієї самої причини іноземці активно вкладають у папери українських банків — фінансовий сектор працює на внутрішній ринок.

Закордонні інвестори впевнені в тому, що українські генкомпанії мають великі перспективи розвитку в найближчі 5 років. Уже зараз наша країна виробляє більше електроенергії, ніж споживає, тоді як більшість електростанцій завантажені на 50-60%. «Протягом кількох місяців Україна може збільшити виробництво електроенергії з нинішніх 195 до 250 млрд кВт-год. Значну частину струму, що виробляється, компанії могли б експортувати», — каже Олексій Білязе. У деяких країнах-сусідах — Румунії, Молдавії, Угорщині, Польщі — спостерігається енергодефіцит. Причому споживання електроенергії там постійно зростає, а нових станцій практично не будують. Тобто у перспективі країни Східної Європи імпортуватимуть український струм у великих обсягах. Щоправда, наразі вітчизняні генкомпанії постачають електроенергію за кордон виключно через посередника — держпідприємство «Укрінтеренерго»: передають на оптовий ринок весь вироблений струм, надлишки експортують закордонним споживачам. «Якщо українські електростанції продаватимуть надлишки виробленої електроенергії безпосередньо країнам Східної Європи, чистий дохід електростанцій зросте в 1,5-2 рази», — прогнозує Олексій Білязе.

Підвищений попит іноземців на акції генкомпаній призвів до того, що протягом останніх 3 років вони постійно дорожчали. Так, з травня 2005-го по травень 2008-го енергопапери зросли в ціні в 15-20 разів. Особливо бурхливим був 2007 рік, коли папери, приміром, Донбасенерго за рік подорожчали з 44 до 186 грн за штуку (зростання майже в 4,3 разу), Дніпроенерго — в 3,8 разу. Щоправда, цього року акції генкомпаній стабільно падають. Багато експертів вважають, що до кінця фондового ралі-2007 їхні акції були переоцінені ринком: надто вже активно інвестори скуповували папери. Тому із загальним відкотом фондового ринку в 2008 році акції генкомпаній подешевшали.

Акції Укртелекому — ще однієї державної блакитної фішки — за останній рік не демонстрували такого бурхливого зростання, як генкомпанії. З кінця травня 2007-го до кінця травня 2008-го вони подешевшали на 22%. Утім, з 2005-го по 2007-й акції подорожчали на 53%, щоправда, зростання не було стабільним. Наприклад, з грудня 2005-го по лютий 2006-го папери Укртелекому зросли в ціні на 60%, однак після цього котирування впали: до листопада 2006-го — на 22%. Основна причина різких коливань — рішення уряду приватизувати компанію або відміна конкурсу.

Ще одне держпідприємство, що входить до індексу ПФТС, — Укрнафта. 50%+1 акція нафтогазодобувної компанії належить НАК «Нафтогаз України», однак де-факто її діяльність контролює бізнес-група «Приват» Ігоря Коломойського. Принаймні у правлінні Укрнафти більшість посад обіймають менеджери, лояльні до дніпропетровської групи. «Держава досить довго використовувала Укрнафту як «дійну корову». За результатами  2004-2005 рр. практично 100% чистого прибутку компанія спрямовувала на виплату дивідендів, з яких 50% йшло до держбюджету, а це близько $310 млн», — каже аналітик ІК «Конкорд Капітал» Володимир Нестеренко. Після 2006-го питання виплати дивідендів постійно блокували збори акціонерів, точніше представники групи «Приват». Зараз більша частина прибутку залишається на підприємстві. До 2008 року акції Укрнафти були одним із найдинамічніших активів на українському фондовому ринку: з 2003-го до липня 2007-го папери подорожчали у 12 разів. З початку 2008-го компанія стабільно дешевшає: з січня по травень акції впали на 50%. Зниження котирувань пояснюється не лише загальним падінням фондового ринку, а й конфліктом Привату з прем’єр-міністром Юлією Тимошенко (уряду не подобається, як приватівці керують підприємствами з держвласністю). Загалом, як вважає Володимир Нестеренко, котирування Укрнафти крім загальноринкового підйому чи падіння залежать від кон’юнктури світового нафтового і газового ринків (хоча сама компанія від них практично не залежить). «Інвестори очікують, що в разі підвищення, наприклад, ціни імпортного газу вартість блакитного палива, яке добувають в Україні, також зросте», — пояснює аналітик.

Реакція ринку

Негативно на ціну акцій Укрнафти можуть вплинути збільшення рентної плати за сировину і нові конфлікти групи «Приват» із владою. На думку аналітиків, через сварку Ігоря Коломойського з Юлією Тимошенко Укрнафта може недоотримати значну частину прибутку (наприклад, якщо уряд збільшить рентну плату за видобуток нафти або зменшить обсяг держдотацій для видобувачів). Володимир Нестеренко припускає, що в перспективі найближчих 5 років Укрнафту приватизують, причому не факт, що стратегічним інвестором компанії стане Приват, її нинішній співвласник. У будь-якому разі приватизація позитивно позначиться на котируваннях підприємства: воно менше залежатиме від настроїв уряду, який до того ж останнім часом дуже часто змінюється.

Велика група держкомпаній на фондовому ринку — обленерго (постачальники електроенергії населенню і промспоживачам). 13 обленерго, що котируються на біржі ПФТС, володіють лініями електропередач  й обслуговують їх. Їхні папери є малоліквідними (на ринку котирується по 0,5-1,5% акцій компаній) і, на думку аналітиків, переоцінені ринком. Торік інвестори розраховували на приватизацію більшості обленерго, тому котирування паперів цих підприємств постійно зростали. Основні проблеми вітчизняних обленерго — збитковість і втрати електроенергії в мережі. Так, компанія «Донецькобленерго» закінчила 2006 рік зі збитком у розмірі 600 млн грн, 2007-й — 200 млн грн. Обленерго мають велику заборгованість перед постачальниками струму. Більшість енергорозподільних компаній втрачають від 12 до 20% електроенергії під час передачі струму через застарілі технології (у світі нормальною вважається втрата 1% електроенергії на кожні 100 км ліній, тоді як українські обленерго втрачають 7-9%). Зараз невеликими пакетами акцій багатьох обленерго володіють бізнес-групи «Енергетичний стандарт» Костянтина Григоришина і «Лужники» Олександра Бабакова. Бізнесмени очікують приватизації державних пакетів, тому зміцнюють позиції в обленерго: скуповують акції на фондовому ринку. Обидві групи в боротьбі за активи досить часто застосовують рейдерські захоплення, тому інвестиції в акції обленерго інвестаналітики вважають ризикованими.

Заручники приватизації

Аналітики радять інвесторам, перш ніж вкладати кошти в акції держкомпаній, визначити цілі інвестицій: отримання максимального доходу в короткий строк (при цьому є великий ризик втратити більшу частину інвестицій) або невисокий рівень ризику, але й невеликий дохід. Для агресивної стратегії підходять акції Укртелекому та Укрнафти. Папери зв’язківця то істотно зростають, то різко падають (акції Укртелекому — заручники новин про приватизацію). «Були випадки, коли на новинах про приватизацію котирування Укртелекому підскакували на 10% лише за один день», — каже Олексій Білязе. Аналітик радить уважно стежити за приватизаційними новинами у ЗМІ і після кожної нової заяви уряду або чиновників про продаж Укртелекому продавати папери на піку їхньої вартості (після рішення про приватизацію держпідприємства, акції якого котируються на фондовому ринку, його папери зазвичай дорожчають, однак у короткостроковому періоді котирування знижуються). За оцінками ІК «Юпрас Капітал», потенціал зростання акцій Укртелекому — 30%. У довгостроковій перспективі (2-3 роки) папери зв’язківця істотно подорожчають, якщо його купить великий стратегічний інвестор.

Для інвестицій на стислий термін придатні й акції Укрнафти, бізнес якої суттєво залежить від українсько-російських газових переговорів, відносин групи «Приват» із владою і загальної політичної ситуації в країні. Причому акції Укрнафти повторюють загальний рух фондового ринку.

Високий прибуток реально отримати від короткострокових інвестицій у розподільні компанії (обленерго), однак загалом вони переоцінені. За різними оцінками, у 2 і більше разів. До того ж спреди за акціями (різниця цін на купівлю та продаж) у цих компаній становлять 20-30% — швидко позбутися паперів обленерго досить складно.

Для довгострокових інвестицій придатні акції енергогенеруючих компаній: аналітики прогнозують, що вони стабільно зростатимуть, але вже без різких стрибків. За словами Олексія Білязе, протягом найближчого року акції генкомпаній зростуть у ціні в середньому на 25-30%. Західенерго, на думку аналітика, є найпривабливішою інвестицією галузі: за рік котирування підприємства можуть зрости на 35-40%.

Утім, деякі аналітики, навпаки, вважають акції генкомпаній переоціненими. На думку Богдана Кочубея, папери енергопідприємств зараз коштують надто дорого і протягом року знизяться в ціні. Найбільш переоціненою компанією є Дніпроенерго: у найближчі 12 місяців вартість паперів може знизитися на 17%, прогнозує Кочубей. Аналітик вважає, що зростатиме тільки Західенерго — на 50% у річному горизонті.

Обговорити на форумi

На початок

Версія для друку		Відправити поштою
Оцiнити статтю		Ваш коментар