Уголь атаки

Константин ДРУЖЕРУЧЕНКО, Елена ШКАРПОВА

Почему в конце 2008 года лучше избавиться от дорожающих акций украинских шахт, хотя в начале года акции угольных компаний в Украине растут в цене

Акции украинских угольных компаний растут в цене. В 2007-м котировки бумаг шахты «Красноармейская-Западная № 1» выросли в 4 раза, «Комсомолец Донбасса» — в 5,5. С января по 7 марта 2008-го — на 37,5% и 34% соответственно. В периоды общего падения фондового рынка (например, в октябре 2007-го и январе 2008-го) акции угледобытчиков пользовались высоким спросом у инвесторов.

Структура добычи
коксующегося и энергетического угля в Украине в 2007 году

Факторы роста стоимости бумаг угольных компаний — подорожание угля в Украине и на внешних рынках. В прошлом году отечественные металлургические и генерирующие компании существенно нарастили потребление сырья. За рубежом ископаемые подорожали во многом благодаря росту китайской экономики.

Аналитики прогнозируют, что в 2008 году уголь на мировых рынках подорожает в два раза: энергетический — до 85-100 $/т, коксующийся — до 150-200 $/т. Цены внутри Украины тоже повысятся, хотя они мало связаны с мировыми: энергетический уголь может подорожать до 90 $/т (+36%), коксующийся — до 150-170 $/т (+20-25%).

Увеличение мировых и внутренних цен приведет к очередному подорожанию акций украинских шахт. Однако по сравнению с прошлогодним ралли рост котировок в 2008-м будет небольшим — 35-40%.

Одни убытки

Украина занимает 7-е место в мире по доказанным запасам угля (4% мировых запасов) и 11-е — по объемам производства (1,3% мировой добычи). Несмотря на большие отечественные запасы угля, объемы добычи постепенно снижаются: в 2007-м — на 5%. Причина сокращения объемов производства — устаревшие технологии, низкий объем инвестиций в отрасль, истощение легкодоступных пластов. При этом растет внутреннее потребление угля. По данным ассоциации «Укркокс», в прошлом году Украина импортировала 24% всего потребляемого в стране коксующегося угля (сырье для металлургов): 9 млн т против 28,5 млн т собственной добычи. В 2005-2006 гг. на импорт пришлось 15%. Металлурги увеличили закупки за рубежом из-за дефицита сырья на внутреннем рынке — особенно туго им пришлось в сентябре—ноябре 2007 года, когда произошла серия взрывов на шахте им. Засядько, обеспечивающей 11% всего объема добычи коксующегося угля в Украине. Отечественные метпредприятия были вынуждены закупать топливо в США и Австралии, поскольку главный импортер угля в Украину — Россия (85% поставок коксующегося угля) — сейчас также испытывает дефицит топлива: в 2007-м произошло несколько аварий на кузбасских шахтах.

В стране действует более 200 шахт, крупнейшие — «Павлоградуголь», «Красноармейская-Западная № 1», «им. Засядько», «Краснодонуголь», «Комсомолец Донбасса». Из двух сотен шахт и угольных объединений примерно 60% находятся в госсобственности и управляются Министерством угольной промышленности. Большинство из них добывает энергетический уголь, который применяется в качестве топлива на теплоэлектростанциях. Практически весь коксующийся уголь в Украине производят частные шахты.

Многие госшахты убыточны. Основная причина — неэффективная схема работы угольного рынка в Украине, считают аналитики. Государственные шахты продают уголь через специализированный оптовый рынок. Продажная стоимость угля для госшахт устанавливается чиновниками из Минуглепрома. При этом себестоимость добычи угля у разных шахт может отличаться в несколько раз — в зависимости от способа добычи, глубины залегания ископаемого и других факторов.

Для поддержки отрасли правительство ежегодно выделяет миллиарды гривен. В 2006 году украинский углепром получил 4,3 млрд грн госдотаций, в 2007-м — 5,9 млрд грн. В 2008-м правительство собирается выделить отрасли 7,1 млрд грн. Но не все эти деньги используются по назначению. Счетная палата Украины по результатам проверки выявила, что в 2005, 2006 и I полугодии 2007-го госшахтам было предоставлено более 2 млрд грн с нарушениями законодательства.

Убыточность госшахт, неэффективное использование госсредств на поддержку отрасли, устаревшие технологии добычи и оборудование — повод приватизировать угольный сектор, считают некоторые чиновники и инвестаналитики. Однако большинство крупных угольных объектов де-факто уже приватизированы либо арендуются трудовым коллективом предприятий. По данным ИК Dragon Capital, частные шахты (полностью либо частично принадлежащие украинским бизнесменам) добывают около 40% всего украинского угля.

Самые крупные отечественные частные шахтовладельцы: группа SCM (Ринат Ахметов), концерн «Энерго» (Виктор Нусенкис), красный директор Ефим Звягильский. Некоторые шахты выкуплены в ходе приватизации, другие — находятся в долгосрочной аренде, такие как имущественный комплекс шахты им. Засядько (контролируется Звягильским).

Почетное седьмое Доли стран в мировых запасах угля, %

Большинство частных шахт являются частью производственной цепочки «уголь—кокс—металл» отечественных бизнес-групп. Оценить рентабельность производства угольного бизнеса в Украине довольно сложно, предупреждают аналитики. «Система рыночного ценообразования на шахтах, принадлежащих бизнес-группам, практически отсутствует, рентабельность добычи угля регулируется внутри корпораций», — говорит аналитик ИК «Конкорд Капитал» Евгений Червяченко. По данным ИФГ «Сократ», рентабельность продукции (отношение прибыли к себестоимости) шахт «Комсомолец Донбасса» составляет 11%, «Красноармейской-Западной № 1» — 2%, «им. Засядько» — 5%. При этом инвестаналитики не исключают, что рассчитанные показатели рентабельности могут быть занижены — из-за теневого ценообразования на продукцию.

Двое из ларца

Доходы украинских шахт — как государственных, так и частных — мало зависят от конъюнктуры на мировом угольном рынке: весь добытый уголь реализуется в Украине внутри бизнес-групп либо по ценам, установленным государством. По рыночным ценам продают только часть коксующегося угля. В этом случае продавец топлива, как правило, не входит в одну из бизнес-групп (например, шахта им. Засядько). Однако рост мировых цен позитивно сказывается на котировках акций украинских угольных компаний.

На отечественном фондовом рынке котируются акции двух угольных предприятий: шахт «Комсомолец Донбасса» и «Красноармейская-Западная № 1». Первая (Кировское, Донецкая обл.) добывает энергетический уголь и входит в Донбасскую топливно-энергетическую компанию (ДТЭК) группы SCM. Комсомолец Донбасса — шестая в Украине по объемам добычи угля в целом и четвертая — по добыче энергетического. Весь производимый уголь поставляется на электростанции компании «ДТЭК»: Зуевскую, Кураховскую и Луганскую ТЭС. В 2006 году шахта получила 36,7 млн грн чистой прибыли — в 10,2 раза больше, чем в 2005-м (данных о финансовых результатах шахты за 2007 год пока нет).

Красноармейская-Западная № 1 (Красноармейск, Донецкая обл.) добывает коксующийся уголь. Предприятие — одно из крупнейших производителей этого вида топлива в Украине и входит в сферу влияния концерна «Энерго» Виктора Нусенкиса. Чистая прибыль шахты в 2006-м составила 84,07 млн грн — в 3,8 раза меньше, чем годом ранее.

Угольный доход Финансовые показатели шахт «Красноармейская-Западная № 1» и «Комсомолец Донбасса»

В конце февраля — начале марта 2008-го бумаги этих компаний были переоценены рынком, считает Евгений Червяченко. По его расчетам, справедливая стоимость акций шахт «Комсомолец Донбасса» и «Красноармейская-Западная № 1» — $2,5 за штуку, а в начале марта они стоили на ПФТС больше $3. «Текущая цена акций угольных предприятий выше справедливой стоимости», — соглашается Алексей Мушак из ИФГ «Сократ». Аналитики Dragon Capital уверяют в обратном: акции этих компаний на ПФТС недооценены, эксперты рекомендуют покупать бумаги, основываясь на прогнозируемых реальных финрезультатах шахт. В конце февраля инвесткомпания повысила целевую стоимость акций двух шахт: «Комсомольца Донбасса» до $3,70 за акцию, «Красноармейской-Западной № 1» — до $4,24.

«Бумаги дорожают из-за роста цен на уголь на мировых рынках. Похоже, иностранные инвесторы плохо понимают схему ценообразования на уголь внутри Украины, специфику работы отечественных шахт, поэтому уверены, что рост мировых цен позитивно скажется на работе украинских угольных компаний», — объясняет высокую стоимость акций угольных компаний на украинском фондовом рынке Евгений Червяченко. Другая возможная причина — дефицит бумаг. Доля акций в свободном обращении шахт «Красноармейская-Западная № 1» — 4%, «Комсомолец Донбасса» — 5%. Однако, если на фондовом рынке появятся бумаги других угольных предприятий (например, в результате приватизации), высокий спрос на них мало вероятен — большинство украинских шахт убыточны и неинтересны портфельным инвесторам.

Долгосрочные инвестиции

«Уголь — одна из главных альтернатив таким видам топлива, как нефть и газ. В долгосрочной перспективе (3-4 года) цена акций украинских шахт может двигаться лишь в одном направлении — вверх», — считает директор ИК «Драгон Капитал» Дмитрий Тарабакин.

То взлет, то посадка
Добыча угля в Украине

По оценкам аналитиков, рыночная цена коксующегося угля в Украине в ближайшее время будет оставаться на высоком уровне. В ИФГ «Сократ» ожидают рост цен на внутреннем рынке до $150-170 за тонну (сейчас около $130-140). По мнению аналитика ИК Dragon Capital Сергея Гайды, в 2008 году цены на коксующийся уголь в Украине могут подняться до $150-160 за тонну. «Это связано с высоким спросом на сырье со стороны металлургических предприятий и прогнозируемым снижением добычи коксующегося угля», — объясняет аналитик. Шахта им. Засядько, например, может сократить объемы добычи в 2008 году на 60%: из-за аварий в конце 2007-го она частично затоплена. На мировых рынках коксующийся уголь подорожает до $150-200 за тонну (в зависимости от региона).

«2009 год определит дальнейшее развитие украинского рынка коксующегося угля. Если российские шахты введут дополнительные производственные мощности, дефицит этого вида сырья в Украине снизится. В этом случае цены на коксующийся уголь местного производства упадут, доходы шахт — тоже», — прогнозирует Евгений Червяченко. Это негативно скажется на котировках акций компании «Красноармейская-Западная № 1».

Цена на энергетический уголь в 2008 году вырастет до $90 за тонну (в январе 2008-го топливо стоило $66 за тонну). Рост цен мало повлияет на доходы частных шахт, в большинстве своем продающих энергетический уголь внутри бизнес-групп и не выходящих на оптовый рынок. Впрочем, по мнению аналитиков, рост государственных цен может положительно повлиять на котировки акций Комсомольца Донбасса. По словам Сергея Гайды, акции этого угольного предприятия подорожают на 28% в течение 12 месяцев.

© Контракты, 2003. При использовании материалов ссылка на "Контракты" обязательна.
Интернет-проект: webgc@gc.com.ua, т/ф:(0322)70-2713