Foyil Securities New Europe

Хавьер Рейез, вице-президент ИК Foyil Securities New Europe

Самые многообещающие секторы экономики — нефть, банки, трубы, энергетика и машиностроение. Главное — диверсифицировать риски: не стоит вкладывать больше 25% средств в сектор

Для составления портфеля мы создали портрет гипотетического инвестора — украинца, разбогатевшего на ресторанном бизнесе около 2 лет назад. Такая категория инвесторов — представителей среднего класса — станет одной из движущих сил фондового рынка в Украине. Наш инвестор достаточно молод (35 лет), имеет семью (двух детей — 5 и 2 лет), занимается бизнесом (владелец дорогого ресторана в одном из престижных мест в Киеве).

Он уже дважды инвестировал в недвижимость и неплохо на этом заработал — $40 тыс. и $60 тыс. (30% и 50% доходности). Недавно купил дом за $300 тыс., выплатил 50% суммы, процентные выплаты по кредиту составляют 20%. Свои доходы и сбережения предпочитает не раскрывать. Говорит, что на счету в банке $50 тыс. Но, похоже, имеет около $750 тыс. ежегодного дохода — за счет операций с недвижимостью и прибыли от ресторанного бизнеса. Держит деньги в банке за рубежом либо вкладывает в недвижимость. Фондовый рынок для него в новинку.

За счет капиталовложений в украинские ценные бумаги наш инвестор поначалу рассчитывал получить довольно высокую отдачу за короткий период времени. Однако переговоры Foyil Securities с ним показали, что отношение инвестора к риску более осторожное, чем считает он сам. Учитывая, что инвестиции в фондовый рынок с потенциально высокой отдачей могут обернуться большими потерями, а инвестор привык к низкорисковым операциям на рынке недвижимости, потери на фондовом рынке могут его сильно разочаровать.

Поэтому профиль рискового уровня его портфеля был изменен с агрессивного на умеренный. А поскольку развивающиеся рынки (в том числе украинский) обладают высокими рисками и волатильностью, мы настояли на том, чтобы клиент инвестировал не на 6 месяцев, а на два-три года, что минимизирует риски.

Основным принципом при составлении портфеля была диверсификация. Мы распределили средства инвестора между несколькими наиболее многообещающими секторами экономики, избегая при этом концентрации больше 25% средств портфеля в одной отрасли.

Наибольший вес в портфеле имеет Укрнефть. В первом квартале компания получила 950 тыс. грн чистого дохода — на 127% больше, чем за I квартал 2005 г. Это означает, что она на 43% выполнила план по доходам на 2006 год. Недавно Укрнефть заявила о решении выплатить 99,9% своей чистой прибыли в виде дивидендов.

Мы рассчитываем, что в этом году доход инвестора на одну акцию составит 41 грн (против 34,8 в прошлом году). При этом по сравнению с другими международными компаниями Укрнефть недооценена: в 2006 году ожидаемый показатель соотношения цены к продажам компании составит 8,3. Для сравнения — для аналогичных компаний Восточной Европы этот показатель составляет 10,8, для Exxon Mobil — 10,23, для крупнейшей бразильской нефтяной компании Petrobras — 9,8.

Банковский сектор и ритейл — одни из наиболее динамично развивающихся секторов украинской экономики. Потенциал украинского банковского сектора огромен — в Украине соотношение суммарного капитала банков к ВВП составляет 5,18%, тогда как в странах ЕС и СНГ этот показатель выше на 47%. Многие украинские банки активно диверсифицируют портфель предоставляемых услуг, например, за счет высокоприбыльного розничного кредитования. К тому же сектор переживает консолидацию: в прошлом году 3 из 4 крупнейших в Украине банков проданы западным финучреждениям. Наиболее быстрый рост активов и капитала показали банки, пережившие в прошлом году M&A — в силу того, что иностранцы покупали самые эффективные финучреждения. Мы остановили выбор на банке «Аваль». В 2005 году его рыночная капитализация выросла на 210%, а с начала 2006 года — еще на 73,4%.

Одна из крупнейших в Украине энергогенерирующих компаний — Днепроэнерго — производит 28% электроэнергии в стране. В следующем году ожидается судебное разбирательство по делу о ее банкротстве, поэтому сейчас Днепроэнерго реструктуризирует свои долги. Однако перспектива приватизации компании и других облэнерго делает отрасль довольно привлекательной для среднесрочных вложений.

Несмотря на то что обычно сектор не слишком высоко оценивается инвесторами, Днепроэнерго имеет неплохие показатели — по результатам прошлого года доход компании вырос на 20% (до 2,1 млрд грн), операционная прибыль — на 88%. После повышения цены на газ компания снизила его потребление, отчасти заменив смешанным топливом, и планирует продолжить замену газа более дешевым углем. Снижение расходов позитивно отразится на доходности: если в 2004 году показатель EBITDA компании составлял 15%, то к 2009 году достигнет 24%, и в целом с 2005 по 2009 гг. чистая прибыль предприятия вырастет в пять раз.

Хотя внутренний спрос на продукцию машиностроительных предприятий постепенно снижается, увеличение спроса в странах ближнего и дальнего зарубежья обеспечивает дальнейший рост доходов украинского машиностроительного сектора. На этом рынке привлекательными считаем акции Мариупольского завода тяжелого машиностроения — производителя цистерн, товарных платформ и оборудования для тяжелой промышленности.

Справедливая цена акции составляет 86 грн — на 22% больше котировок по состоянию на 22 мая. По сравнению с международными компаниями потенциал Мариупольского тяжмаша по соотношению цены акции к продажам составляет 59%. В этом году мы прогнозируем увеличение чистых доходов завода на 16%, в следующем — на 42%. Оптимистический прогноз базируется на нескольких факторах.

С ростом объемов транспортных перевозок в Европе и Азии возрастет спрос на грузовые автомобили, соответственно, вырастет экспорт, где-то на 6%. Внутренние продажи увеличатся приблизительно на 4,8% за счет повышенного спроса украинских металлургов на продукцию тяжелого машиностроения. А инвестиции в новые разработки приведут к появлению на рынке новых моделей оборудования, что повысит продажи Мариупольского тяжмаша на 10,8%. Наконец, новая автоматизированная система управления на предприятии снизит в 2006 году расходы завода на 0,3%.

Высокий рост демонстрируют акции украинских производителей труб. На котировки положительно влияют реализация компаниями программ модернизации производства и увеличение производственных мощностей. Наиболее интересный объект для инвестирования в этой отрасли — Нижнеднепровский трубопрокатный завод.

В прошлом году рост продаж предприятия составил 21%, чистого дохода — 271%. Мы ожидаем, что в этом году продажи предприятия увеличатся на 15% за счет закупок «Укрзалізницею» рельсов и вагонных колес, а также внешнего спроса на трубы завода. А вследствие проводимой заводом модернизации расходы НДТЗ за 2 года снизятся на 4%. Потенциал роста акции компании, согласно нашим расчетам по методу дисконтированных потоков (DCF), составляет 35,7%, справедливая цена бумаги — 75,3 грн.

Портфель
Актив	Доля в портфеле, %	Цена акции*, $	Количество акций, тыс. шт.	Стоимость пакета, $ тыс.
Укрнефть	25	67,13	3,724	250
Аваль	25	0,67	373,134	250
Днепроэнерго	14	76,93	1,820	140
Нижнеднепровский трубопрокатный завод	18	10,99	16,378	180
Мариупольский завод тяжелого машиностроения	18	11,485	15,673	180
Общая стоимость портфеля (на 22.05.2006 г.), $ тыс.	1000
*Среднее арифметическое между котировками на покупку и продажу в ПФТС на момент закрытия рынка 22.05.2006 г.

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий