«Тройка Диалог Украина»

Юрий Ушков, аналитик ИК «Тройка Диалог Украина»

Стабильный рост возможен в энергетике, машиностроении, металлургии и трубной промышленности. Недооценены облэнерго и коксохимические предприятия

Составленный нами портфель не является высокорисковым или спекулятивным. Бумаги имеют высокий потенциал роста и низкий — падения. Это акции представителей отраслей, в которых мы ожидаем стабильного роста: энергетика, металлургия, машиностроение и трубная промышленность.

Акции Донбассэнерго (target price — $7,7) и Западэнерго ($35,3), по нашему мнению, имеют самый большой потенциал роста среди отечественных генерирующих компаний. В 2005 году Донбассэнерго показала наибольшее увеличение производства среди других представителей отрасли — 9%. Стоимость электроэнергии, которую продает компания, выросла на 27%, а за 4 месяца этого года — на 10%. Западэнерго, в свою очередь, имеет самый высокий тариф на электроэнергию за счет экспорта: на европейском рынке цена энергии выше, чем на украинском.

В прошлом году рост тарифов компании составил 21%, а за 4 месяца 2006 года — 24%. Также Западэнерго расширяет мощности на Бурштынской ТЭС, работающей исключительно на европейский рынок. Соответственно, объемы выручки компании увеличиваются за счет большей загрузки мощностей и роста экспортных поставок.

Днепроблэнерго (target — $111,47) включили в портфель, поскольку компания явно недооценена рынком. Отношение стоимости актива к объему продаж энергии (показатель EV/Electricity Sales) — 13. В целом по Украине этот показатель составляет 28, а по развивающимся рынкам — 108. В принципе, недооценено большинство украинских облэнерго, но в наборе акций, предложенном Контрактами, из распределительных активов фигурирует лишь Днепроблэнерго.

У Днепроблэнерго самый большой объем кредиторской задолженности, однако это проблема почти всех отечественных распределительных компаний. К тому же принят закон об обеспечении эффективной деятельности украинского энергетического сектора, согласно которому будут списаны кредитные и дебиторские обязательства облэнерго. Поэтому отношение инвесторов к распределительным активам может измениться в пользу последних.

Из металлургических активов наиболее интересными считаем акции Миттал Стил Кривой Рог (target — $1,15). После приватизации компания на 30% сократила затраты на производство. Бывшая Криворожсталь отказалась от посредников при закупках сырья и продажах, что привело к росту выручки. Наконец, сейчас Миттал Стил Кривой Рог наиболее эффективно среди других отечественных меткомбинатов переводит производственный процесс на альтернативное топливо — коксовый газ и кокс.

Бумаги Лугансктепловоза (target — $0,54) включены в наш портфель, поскольку привлекательность компании повышают будущая приватизация предприятия и успешная продажа актива. Эта компания не имеет высокого потенциала роста. Наша справедливая оценка акций практически равна текущей капитализации компании (около $110 млн), хотя в ФГИ контрольный пакет актива намереваются продать за $500 млн. «Укрзалізниця» недавно сделала большой заказ на поставку продукции компании в текущем году.

Нижнеднепровский трубопрокатный завод (target — $17,6) также недооценен по сравнению с мировыми аналогами. К тому же для завода неактуальна проблема заградительных мер в Россию и ЕС. Российские меры на НДТЗ не распространяются, поскольку завод подписал с Россией соглашение о добровольном ограничении поставок.

Доля экспорта в ЕС в продажах завода невысока, поэтому пошлины и квоты Евросоюза существенно не влияют на доход актива. Объемы производства компании в 2005 году выросли на 12%. В 2004 году рентабельность завода по EBITDA составляла 9%, в 2005 уже 25%. Резкий рост прибыли, скорее всего, связан с тем, что руководство предприятия решило раскрыть реальные финпоказатели, поэтому ожидаем, что в дальнейшем прибыль компании сохранится на нынешнем уровне.

В портфеле отсутствуют акции банковского сектора — украинские банки переоценены. Отношение капитализации к балансовой стоимости (коэффициент Price/Book Value) для отечественных финучреждений — 3,6-5, тогда как в среднем по развивающимся рынкам — 2,6. Впрочем, банки интересны тем, что ожидается высокий рост этого сектора.

Привлекательным бизнесом является производство кокса, особенно если отрасль увеличит объемы производства. Украинские коксохимы недооценены, если сравнивать их с аналогичными китайскими предприятиями. Однако в отличие от Китая наши коксохимы показывают негативную динамику производства. За 5 месяцев этого года производство кокса упало на 9,6% г/г, в прошлом году — на 14%.

Портфель
Актив	Доля в портфеле, %	Цена акции*, $	Количество акций, тыс. шт	Стоимость пакета, $ тыс.
Донбассэнерго	10	5,74	17,42	100
Западэнерго	10	31,485	3,75	100
Днепроблэнерго	20	48,12	4,16	200
Миттал Стил Кривой Рог	20	0,693	288,6	200
Лугансктепловоз	20	0,495	404,04	200
Нижнеднепровский трубопрокатный завод	20	10,99	18,2	200
Общая стоимость портфеля (на 22.05.2006), $ тыс.	1000
*Среднее арифметическое между котировками на покупку и продажу в ПФТС на момент закрытия рынка 22.05.2006 г.

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий