Подайте на процветание

Елена ШКАРПОВА

Чтобы одолжить $100 тыс., нужны бизнес-план и личное обаяние, а чтобы $100 млн — нужно быть политиком, чиновником или олигархом

Украинские бизнес-группы не резиновые — чтобы развиваться, им придется искать средства на стороне. Это мнение одного из аналитиков отечественной инвестиционной компании разделяют большинство игроков украинского рынка финансов. Если раньше группы неплохо существовали «сами в себе», то теперь большинство ФПГ либо активно занимает деньги за границей, либо готовится к привлечению финансовых ресурсов.

Подтверждение тому — первая, пробная эмиссия еврооблигаций группой «Индустриальный союз Донбасса» осенью прошлого года и состоявшееся в начале текущего года размещение евробондов Азовстали. Более того, на фоне истощения ресурсов у крупного бизнеса украинский предприниматель средней руки также активно привлекает средства за рубежом.

Начав с мелких эмиссий бондов на местном рынке и котировок депозитарных расписок в Нью-Йорке, отечественный бизнес вышел на европейский финансовый рынок, и уже получает по нескольку сотен миллионов долларов ежегодно. Частные размещения — еще одна тенденция минувшего года, ярко показавшая, что ради дешевых денег украинцы даже готовы расстаться с тотальным контролем над своими компаниями.

Где взять?

Возможностей привлечения денег на местном рынке немного. Мелкий корпоративный клиент лишь недавно получил доступ к банковским кредитам на относительно выгодных условиях — ставки кредитования бизнеса понизились в среднем до 11-15% (с 20-30%), а длина кредитных линий наконец достигла 3-5 лет (против 1-2 еще два-три года назад).

Кроме того, компаниям, которым был недоступен крупный капитал ФПГ, до сих пор приходилось довольствоваться небольшими облигационными займами на местном рынке, ликвидность (проще говоря, реализацию в полном объеме) которых удавалось обеспечить далеко не всегда.

Другим распространенным способом привлечения капитала стали иностранные депозитарные расписки на акции украинских эмитентов. Ими, кстати, до сих пор активно оперируют большинство украинских промышленных компаний. В свою очередь, для крупных бизнес-групп, обычно имеющих собственных финансовых распорядителей в виде карманных банков, источником денег являлись доходные активы, прибыль от которых перетекала в убыточные предприятия через собственный банк.

Кстати, в составе многопрофильных холдингов (мини-ФПГ) также нередко имелся финансовый распорядитель, которым обычно становилась инвестиционная компания. Привлекая средства путем выпуска корпоративных облигаций на внутреннем рынке и сотрудничая с множеством частных инвесторов, которыми зачастую становились знакомые бизнесмены, эти инвесткомпании сосредоточили вокруг себя небольшие активы реального сектора экономики. Так, например, создавались корпорация Ukrainian Business Group (мебельная фабрика «Матис», СК «Добробут» и др.) или инвестиционная компания «XXI век» (сеть ресторанов быстрого обслуживания «Швидко», ТЦ «Квадрат» и др).

В целом аналитики считают, что единственной объективной причиной возникновения отечественных ФПГ и холдингов стало отсутствие развитого рынка финансов в стране. «Диверсификация бизнеса была оправдана потому, что на рынке не существовало специализированных финансовых посредников, и деньги на очередной бизнес-проект можно было привлечь, лишь изъяв прибыль собственного предприятия», — говорит Сергей Лесик, аналитик ИК Millennium Capital.

Поэтому в условиях концентрации капитала в руках двух десятков человек, высокой стоимости (да и, по большому счету, отсутствия) длинных денег на местном рынке, динамично развивающиеся, относительно небольшие компании были вынуждены начать поиск средств на международных финансовых рынках.

За ними последовали крупные предприятия, принадлежащие «большим» ФПГ, для которых внутренние источники финансирования к концу прошлого года стали иссякать. Галнефтегаз, банк «Форум», Азовсталь, Днепроэнерго, Луцкий автомобильный завод, XXI век, Индустриальный союз Донбасса, Стирол, Укрсоцбанк — каждый месяц список заемщиков пополняют новые компании.

Как взять?

Сегодня украинские компании используют четыре распространенных во всем мире инструмента привлечения зарубежного финансирования. Это депозитарные расписки на акции, евробонды, синдицированные кредиты и частные размещения.

А вот такие распространенные на развитых рынках инструменты, как, например, привилегированные акции — один из самых выгодных механизмов привлечения акционерного капитала (бумаги не дают права голоса, однако обычно высоколиквидны) — украинские компании не используют вообще.

Перечисленные четыре инструмента относительно просты в исполнении и требуют наличия минимального джентльменского набора: кредитный рейтинг международного агентства (Fitch, Moody’s или Standard & Poor’s), аудированная и консолидированная отчетность по международным финансовым стандартам, раскрытие информации о собственниках компании.

Использование названных инструментов не грозит потерей контроля над бизнесом и удовлетворяет основные потребности компаний в деньгах. Среднего размера синдкредит на $20- 50 млн отечественные металлурги, химики, машиностроители могут привлечь всего за несколько месяцев. Евробонды же выпускаются минимум на 3 года под суммы более $100 млн. При этом для украинских эмитентов процентные ставки существенно снизились (с 12% до 7-8% за последние четыре года). В целом объем кредитования украинских компаний посредством одних лишь евробондов в прошлом году составил рекордные для отечественных эмитентов $1,1 млрд.

Частное размещение — инструмент для тех собственников, которые не боятся введения в совет директоров новых лиц, представляющих интересы инвестора. В целом этот инструмент относительно удобен. Продажу пакета акций — обычно 5-15% — можно провести за 3-5 месяцев, выручив при этом несколько десятков миллионов долларов, одновременно, кстати, выяснив примерную рыночную капитализацию компании (подробнее см. Контракты, № 6).

Концерн «Галнефтегаз» — пример одного из успешных частных размещений украинских компаний. По словам Андрея Худо, директора по инвестициям Универсальной финансовой группы (консультанта «Галнефтегаза»), продажи небольших пакетов акций иностранцам помогли повысить ликвидность акций компании, ее привлекательность для инвесторов.

А вот популярная ныне тема — выход компаний на IPO (первичное размещение акций на международных рынках) — пока не более чем планы. По мнению Константина Фисуна, начальника аналитического отдела ИК Concorde Capital, рынок IPO для украинских эмитентов могли бы открыть крупные размещения таких гигантов, как Стирол, ИСД, SCM.

Впрочем, эти компании пока лишь готовятся к публичным размещениям. С другой стороны, небольшие отечественные корпорации (вроде XXI век, которая провела в прошлом году публичное размещение 35% акций на альтернативной площадке Лондонской биржи) в принципе уже готовы к выходу на IPO. Однако их привлечения невелики по международным меркам — до $150 млн.

«Если компании готовы к полному раскрытию финансовой информации и условиям, которые инвесторы поставят перед собственниками, связанным с контролем над бизнесом, то можно прогнозировать: в ближайшее время возможен выход на IPO компаний, представляющих такие отрасли, как торговля, транспорт, строительство», — говорит Валентина Жуковская, первый зампредправления Укрсоцбанка.

При этом если для крупных групп, готовящихся к IPO, цель размещения — привлечение крупного капитала для развития компании, то для более мелких — возможность капитализации бизнеса и выхода из него. «Многие компании средней руки прошли инкубационный период становления и выросли в привлекательный объект для инвестирования.

Теперь их собственники могут выйти из бизнеса путем IPO. Поэтому ближайших размещений можно ожидать, скорее всего, от таких компаний — т. е. достигших определенного уровня развития и нуждающихся в крупном стратегическом инвесторе», — говорит Константин Фисун.

Кому дадут?

По мнению Валентины Жуковской, небольшим по международным меркам предприятиям — с оборотами до $100 млн — выходить на международные финансовые рынки нецелесообразно. При меньших объемах продаж привлечь финансирование будет довольно сложно: инвесторы в обязательном порядке оценивают потоки денежных средств компании и ее возможности обслуживать заем в случае форс-мажоров. Впрочем, Сергей Лесик считает, что при оборотах $30-50 млн компания уже может провести частное размещение или привлечь кредит на Западе — но только, если бизнес бурно развивается, и, следовательно, имеет большой потенциал в глазах инвесторов.

В этом отношении показателен пример банка «Форум»: по словам заместителя начальника управления по международным делам банка Алексея Павлова, на момент привлечения первого синдицированного кредита банк не входил в десятку крупнейших банков Украины, чистые активы не превышали 3 млрд грн.

«При этом инвесторы интересовались исключительно банками первой пятерки, — говорит Алексей Павлов. — Однако нам удалось убедить кредиторов в том, что банк перспективен. Основными критериями для инвесторов стали динамика развития банка, наличие отчетности по международным стандартам и кредитного рейтинга, сотрудничество с Европейским банком реконструкции и развития, а также взаимопонимание с менеджментом компании. Результат — привлечение кредита, который в 2,5 раза превысил наши ожидания».

Однако при этом не стоит забывать, что в случае срыва мероприятия (например, если заемщику попросту отказывают) повторный выход на международный рынок будет проходить куда сложнее: негативная информация о претенденте на финансирование игроками рынка не забывается.

К слову, в то время как для крупного и очень крупного бизнеса основные источники капитала находятся за рубежом, малый и средний бизнес поиск финансирования вынужден ограничивать кредитами украинских банков и сотрудничеством с инвесткомпаниями и фондами прямого инвестирования. А потому, по сравнению с крупными компаниями, малым предприятиям приходится нелегко: банковское кредитование требует залогового обеспечения в объеме до 200% суммы кредита, тогда как далеко не каждое малое предприятие способно обеспечить такой залог, а, обеспечив, — полностью погасить долг и получить залог обратно.

Поход за деньгами к фондам прямого инвестирования — также задача под силу не каждому. ЕБРР, МФК, WNISEFK и Euroventures предпочитают вкладывать средства в недооцененные активы реального сектора экономики (особенно в потребительский сектор). Плюс ко всему, такие инвесторы практически всегда настаивают на вхождении в бизнес в качестве крупных миноритариев (то есть получении не меньше 20-30% акций) и контролируют финансовую деятельность компании.

Наконец, средства международных кредитных институтов и фондов прямых инвестиций — далеко не безграничны, в отличие от количества начинающих бизнесменов. Поэтому для небольшого бизнеса (особенно недавно созданного) первоочередное, по большому счету, задание — очаровать потенциального кредитора. Что, впрочем, характерно для любого претендента на внешнее финансирование — без личного обаяния менеджмента, наличия связей и взаимопонимания с будущим инвестором поиск денег обречен на провал.

КТО СКОЛЬКО МОЖЕТ
Где и сколько заемных средств способен привлечь отечественный бизнес

Оценка Контрактов на основе данных ПФТС, LSE, CBonds, агентства «Интерфакс»	Новосозданная компания	Компания с годовым оборотом $0,1-1 млн	Компания с годовым оборотом $5-10 млн	Компания с годовым оборотом $10-30 млн	Компания с годовым оборотом $50-100 млн	Компания с годовым оборотом более $100-150 млн
Кредит украинского банка	$20-50 тыс.	$40-100 тыс.	$100-200 тыс.	до $3 млн
Фонды прямых инвестиций	$20-100 тыс.	$50-300 тыс.	$5-10 млн
Облигации внутреннего займа			$2-5 млн	$6-10 млн
Международные кредитные организации и институты (Европейский банк реконструкции и развития, Международная финансовая корпорация, Всемирный банк и др.)				$5-10 млн	$20-30 млн
Частное размещение					$10-20 млн	$20-40 млн
Депозитарные расписки					$2-5 млн
Еврооблигации						$70-200 млн
Публичное размещение (IPO)						от $100 млн

Метод привлечения средств	Преимущества	Недостатки
ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ
Облигации, размещаемые на внутреннем рынке	Возможны малые выпуски (1-10 млн грн) Не требуют обеспечения (залога и т.п.)	При малых выпусках низкая ликвидность бумаг (сложности с реализацией эмиссии на рынке) Высокая стоимость капитала (12-20% в год)
Кредит украинского банка	Быстрое оформление кредита в случае, если заемщик является постоянным клиентом банка В Украине крупные компании (с оборотом $100-200 млн) могут привлекать до $10-15 млн	Сумма залога (движимого или недвижимого) должна покрывать 100-200% суммы кредита Стоимость кредита - от 10% до 30% в зависимости от срока кредитования, валюты и связей с руководством банка
Кредит международной кредитной организации/банка, представленной в Украине (например, МФК, ЕБРР и др.)	Возможность привлекать длинные деньги (срок - до 7 лет) Ставки по кредитам существенно ниже предлагаемых отечественными банками	Длительное оформление финансирования, изучение компании аналитиками банка Необходимость наличия аудированной отчетности компании-заемщика по международным стандартам Отслеживание банком использования предоставленного кредита и/или участие в акционерном капитале
Еврооблигации	Возможность привлечения крупного капитала (от $100 млн) Невысокая стоимость капитала по сравнению с внутренними займами Формирование кредитной истории компании на зарубежных рынках Не требуют обеспечения	Необходимость раскрытия финансовой информации, наличие аудированной отчетности за три года Высокий уровень расходов (минимум 1-3% от суммы размещения) Зависимость от конъюнктуры мировой экономики Долгий подготовительный процесс Необходимость расходования средств строго под заявленные проекты
АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ
Дополнительная эмиссия акций (в случае привлечения капитала)	Дешевое финансирование Возможность использования привлеченных средств на любые цели	Риск скупки акций рейдерами или захвата бизнеса конкурентами Риск появления судебных исков от миноритарных акционеров, не имеющих средств на покупку дополнительно выпущенных акций
Частное размещение акций	Отсутствие регулярных процентных выплат Возможность размещения небольших пакетов акций (5-10%) Проведение сделки за сравнительно небольшой срок (1-2 месяца) Проводится на внебиржевом рынке, покупатели известны задолго до сделки Формирование кредитной истории компании, в том числе на зарубежных рынках	Введение представителей миноритарных акционеров в руководство компании Раскрытие перед инвесторами финансовой информации и стратегии долгосрочного развития компании-заемщика Наличие аудированной отчетности за несколько лет (по требованию инвесторов)
Публичное размещение на международных биржах	Возможность привлечения крупного капитала (для крупного бизнеса - до нескольких миллиардов долларов) Рыночная оценка бизнеса, рост капитализации в результате размещения Возможность продажи бизнеса по его рыночной стоимости	Крупные обороты заемщика перед размещением Необходимость размещения крупных пакетов акций Высокая степень раскрытия информации о компании-заемщике (особенно финансовой) Необходимость постоянно поддерживать позитивный имидж компании

---

Экспертиза

В Украине много не возьмешь

Валентина ЖУКОВСКАЯ, первый заместитель председателя правления Укрсоцбанка

– До 2003 года основным источником денег для украинских банков были средства населения и юрлиц. Необходимо было диверсифицировать источники финансирования — в том числе путем выхода на международные рынки заимствований. Впервые на международном рынке финансов мы привлекли синдицированный кредит на сумму $13 млн.

Этот кредит можно считать пробным — мы привлекли его в первую очередь для понимания самого процесса получения внешних заимствований и накопления опыта. Банк получил два кредитных рейтинга (от Fitch и MoodyТs). Всего за пять последних лет нам удалось привлечь на зарубежных рынках около $250 млн — за счет выпуска евробондов, частных размещений и синдикатов.

У каждого из способов привлечения денег есть свои недостатки. Например, эмиссия евробондов — довольно долгий процесс (подготовка к выпуску длится от 5 месяцев до года), к тому же требующий публичности. А быстро организуемые синдицированные кредиты и частные размещения являются более дорогостоящими.

Действительно крупный капитал (до нескольких сотен миллионов долларов) лучше привлекать за рубежом, где ликвидность рынка намного выше украинского. При этом не стоит забывать, что рейтинг и международный аудит — только полдела. Потенциальные инвесторы обязательно будут оценивать динамику развития компании, ее место на рынке, операционную рентабельность, доход и уже имеющуюся долговую нагрузку.

Сейчас банк способен кредитовать украинские компании на сумму до $53 млн. VIP-клиенты банка пользуются кредитной линией с лимитом до $15 млн. А мелкий и средний бизнес может рассчитывать на кредит в размере не более 200-500 тыс. грн.

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий