Корпоративный катализатор

С 13 сентября вступило в силу Положение о порядке выпуска облигаций предприятий, утвержденное Госкомиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) 17 июля 2003 года. Появление документа, в котором четко определена процедура осуществления эмиссии и прописана последовательность действий эмитента, способно активизировать и без того бурно развивающийся рынок корпоративных ценных бумаг.

Участники рынка давно ожидали принятия нового Положения, которое помимо всего прочего вводит понятие андеррайтинга, закрытой подписки, краткосрочных облигаций, меморандума о выпуске облигаций, а также упорядочивает процедуру отчетности эмитентов об объемах размещенных облигаций и аннулирования выпуска облигаций.

Пять облигационных новшеств

Новое положение о порядке регистрации облигационных займов предполагает более подробный подход к облигационным займам, их видам, а также участникам рынка облигаций. Документ повышает требования к предоставлению информации эмитентом, поскольку ранее подаваемых сведений было недостаточно для принятия инвестором решения о возможности покупки облигаций.

Положение вводит ряд новых понятий и процедур, которые ранее законодательно не были определены, в то же время, некоторые их них достаточно долго использовались на практике при размещении облигаций. Во-первых, отныне законодательно определено понятие «андеррайтер» — это любое юридическое лицо, размещающее облигации эмитента в соответствии с договором андеррайтинга. Андеррайтер может, как полностью или частично выкупать облигационный выпуск эмитента, так и осуществлять размещение облигаций без обязательств выкупа.

Причем, при размещении облигаций без обязательств выкупа, андеррайтером является также компания, которая приложила максимум усилий для продажи облигаций эмитента. Таким образом, под понятие андеррайтера подпадают практически все компании и банки, которые до принятия нового положения осуществляли выпуск облигаций эмитентов по их поручению.

Во-вторых, положение разграничивает выпуски на закрытые и открытые, и, соответственно, разделяет ограниченное и свободное обращение облигаций. Такой подход позволит облегчить классификацию выпусков на рыночные и нерыночные, в то время как ранее выпускались облигации только одной категории.

Причем, поскольку при закрытом выпуске эмитент освобождается от уплаты государственной пошлины в размере 0,1% от номинальной стоимости выпуска, он может снизить затраты на регистрацию выпуска, что будет стимулировать размещение технических выпусков исключительно как закрытых. Данная процедура автоматически будет отсеивать заранее не предназначенные для рыночного обращения выпуски. Единственным минусом закрытой регистрации является требование об обязательном указании эмитентом при подаче документов на регистрацию всех потенциальных собственников, которым планируется продать облигации после размещения.

В-третьих, документом вводится понятие облигационного выпуска с дополнительным обеспечением, включающим поручительство третьего лица либо страхование займа страховой компанией. При этом эмитент обязан предоставить в ГКЦБФР копии документов, подтверждающие предоставление дополнительного обеспечения. Облигации с поручительством третьего лица либо застрахованные страховой компанией выпускались и ранее, однако, тогда подача копий соответствующих договоров не была обязательной.

Четвертым новшеством является обязательная подача эмитентом отчета о результатах размещения облигаций. Такой отчет должен содержать информацию о реальном количестве размещенных облигаций, что позволит снизить вероятность предоставления эмитентом неточной информации о количестве размещенных облигаций.

При неполном размещении облигаций и окончании срока размещения ГКЦБФР выдает эмитенту новое свидетельство о регистрации, где объем эмиссии уменьшается на неразмещенную сумму. По мнению специалистов, на рынке станет хорошей практикой не только подача таких отчетов в государственные регулирующие органы (которая является обязательной для эмитента), но и их публикация в прессе с целью информирования рынка (которая не является обязательной).

Пятым ноу-хау можно считать сокращение процедуры регистрации эмиссии облигаций с 30 до 15 дней. Правда, при этом эмитент должен быть открытым акционерным обществом и его облигационный займ должен соответствовать ряду критериев, среди которых — обязательства андеррайтера по поддержанию постоянных двусторонних котировок эмитента, размещение и обращение облигаций исключительно через организатора торговли, а также присутствие акций эмитента в листинге торговой системы.

Поскольку размещение облигаций через торговца и включение ЦБ в листинг предполагают дополнительные расходы для эмитентов и, соответственно, удорожание займа, то эта процедура, скорее всего, будет не часто использоваться эмитентами. В связи с тем, что ставки кредитования уже вплотную приближаются к ставкам по облигационным заимствованиям, эмитент выпуску облигаций может предпочесть получение банковского кредита.

Новых требований недостаточно

При подаче документов и информации об эмиссии эмитент, в частности, должен будет дополнительно предоставить:

— краткую историю трудовой деятельности должностных лиц эмитента за последние пять лет, что позволит расширить информационную базу о менеджменте компании;

— информацию о средней заработной плате членов исполнительного органа за последний квартал и полный финансовый год. Ранее предоставление таких данных не было обязательным. Выполнение данной нормы потребует от эмитента дополнительных временных затрат на сбор документов, особенно, если должностные лица за прошедший финансовый год работали в нескольких местах.

Кроме того, выполнение данной нормы будет нести дополнительные моральные издержки для эмитента, чье руководство будет вынуждено огласить свои доходы, и эту информацию смогут узнать члены трудового коллектива эмитента и другие «заинтересованные» лица. При этом, по мнению экспертов, данная информация особого значения при принятии решения о покупке облигаций не имеет;

— всю финансовую отчетность, которую ведет компания в соответствии со стандартами бухгалтерского учета (ранее требовались формы № 1 и № 2 финансовой отчетности — баланс и отчет о финансовых результатах).

Данный стандарт включает также: форму № 3 — Отчет о движении денежных средств (позволяет отследить реальное движение средств эмитента, определить его платежеспособность и способность обслуживать и погашать облигационные займы), форму № 4 — Отчет о собственном капитале (позволяет определить источники формирования собственного капитала и пути распределения прибыли) и форму № 5 — Примечания к финансовой отчетности (позволяет более подробно отследить изменения в необоротных и оборотных активах, а также раскрыть структуру доходов и расходов).

Кроме добавления новых отчетов в перечень финансовой отчетности эмитент обязан отчитаться не только за один последний финансовый год, как это было ранее, а за три последних года.

Благодаря новым требованиям к отчетности инвестор получит дополнительные источники информации об эмитенте, что позволит ему более точно оценить кредитный риск. Однако поскольку основные требования к предоставлению информации эмитентом содержат лишь финансовую информацию (причем отсутствует требование о расшифровке кредитной задолженности эмитента), то объявление об эмиссии в соответствии с новым положением все еще не содержит полной информации о предстоящей эмиссии. В связи с этим можно предположить, что рыночные займы будут сопровождаться дополнительным информационно-аналитическим обеспечением, включая инвестиционные меморандумы.

Статья подготовлена при участии отдела аналитических исследований ЗАО «Альфа-Банк»

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий