Деньги

INVESTOR’S GUIDE: Азовобщемаш

Елена СТРУК

Самая быстрорастущая компания июня: акции компании за месяц выросли на 43,5%

• Оценка аналитиков

В начале года немногие инвесторы ожидали, что акции никому не известного Азовобщемаша летом вдруг выстрелят. Бумаги «темной лошадки» выросли в июне на 43,5% — больше, чем все остальные акции на рынке. Даже Полтавскому ГОКу, самому популярному активу на ПФТС (после IPO управляющей компании Ferrexpo в Лондоне), не удалось побить июньский рекорд машиностроительного Азовобщемаша.

Акции мариупольской компании — не для слабонервных инвесторов. Объективных причин для роста бумаги нет: позитивных новостей о новых заказах или росте объемов производства за последние месяцы не появлялось, а сама компания открытостью не отличается.

Аналитик ИК Dragon Capital Таисия Шепетко считает, что рост бумаги мог спровоцировать разве что бум на фондовом рынке: «С начала года, когда фондовый рынок рос, а вместе с ним и акции предприятий машиностроительного сектора, акции Азовобщемаша не вызывали интереса ни у торговцев, ни у инвесторов». Инвесторы заинтересовались компанией только в июне, когда за месяц индекс ПФТС прыгнул на 12,58%.

Впрочем, есть и иное объяснение нынешней популярности компании: в прошлом году доходы Азовобщемаша выросли на 34,6%, что не могли не заметить инвесторы. Успехи холдинга «Азовмаш», управляющего Азовобщемашем, на внешних рынках плюс рост связанного с компанией Мариупольского завода тяжелого машиностроения свидетельствуют об одном: на ПФТС одним привлекательным активом стало больше.

Неприбыльный лидер

Азовобщемаш — часть некогда крупного оборонного предприятия «Азов». Компания появилась в начале 90-х годов в ходе реструктуризации мариупольского производственного объединения. Тогда же из состава объединения выделили Мариупольский завод тяжелого машиностроения, Мариупольский термический завод и АзовЭлектроСталь.

После неудачных попыток государства наладить автономную работу этих предприятий было принято решение о создании концерна «Азовмаш», в который вошли все компании бывшего объединения, включая Азовобщемаш.

Ныне холдинговая компания Азовмаш — лидер на украинском рынке грузовых ж/д вагонов, занимает больше 50% внутреннего рынка. Кроме того, Азовмаш — крупнейшее машиностроительное предприятие на территории СНГ.

Практически все тендеры на поставку ж/д техники не обходятся без участия структур Азовмаша. В Россию и ближнее зарубежье предприятие поставляет подвижной состав. Заказов хватает: 75-80% всех транспортных перевозок двух стран осуществляется железнодорожным транспортом. «Укрзалізниця» пока не спешит обновлять подвижной состав, зато Российские железные дороги обеспечивают украинской компании высокие продажи — в 2006 году выручка Азовмаша составила 3 млрд грн.

В целом на внутренний рынок приходится около 20% продаж компании, остальные 80% — на Россию и страны СНГ.

Входящая в холдинг компания «Азовобщемаш» работает в двух направлениях: выпускает продукцию для нефтяной промышленности (цистерны, топливозаправщики, полуприцепы для нефтепродуктов и пр.); занимается производством техники для обслуживания авиакосмических аппаратов и бронетехники.

Компания также нередко участвует в конкурсах на поставку продукции за рубеж: в этом году Азовобщемаш выиграл тендер на продажу в Узбекистан 7 теплозаправщиков. В СНГ концерн «Азовмаш» контролирует 25% рынка грузовых вагонов.

Украинские конкуренты компании здесь менее успешны: на Крюковский вагоностроительный завод приходится 10%, на Днепровагонмаш — 6%.

Основная проблема Азовобщемаша — низкие показатели рентабельности, что и отпугивает портфельных инвесторов. «Прибыльность (Net Margin) предприятия в прошлом году едва достигла 0,01%. Конкуренты выглядят значительно лучше: прибыльность Стахановского вагоностроительного завода и Днепровагонмаша составила 2,5-3%, а Крюковского вагоностроительного — 8%», — констатирует Таисия Шепетко.

Но по эффективности производства завод не уступает конкурентам, утверждает аналитик ИК Galt and Taggart Алексей Некраса. «Компания просто не показывает всю прибыль», — объясняет аналитик. По итогам прошлого года прибыль компании уменьшилась в 6 раз — до 0,96 млн грн. Для сравнения: Крюковский вагоностроительный завод в 2006 году заработал 92,41 млн грн чистой прибыли.

Скорее всего, низкие финансовые результаты на бумаге объясняются структурой собственности Азовмаша. 50%-1 акция принадлежит группе SCM, контрольный пакет (50%+1 акция) — государству. «Пока одним из собственников Азовмаша, куда входит Азовобщемаш, будет оставаться государство, которое стремится получать высокие дивиденды, частные акционеры не будут заинтересованы показывать прибыль», — предполагает Некраса. Впрочем, предприятие дивиденды и не платит: мизерная чистая прибыль идет на инвестиции в производство.

Потенциал роста

Единого мнения относительно инвестиционной привлекательности акций Азовобщемаша у аналитиков нет. В Dragon Capital, например, считают, что завод переоценен рынком: по расчетам инвесткомпании, справедливая стоимость одной акции составляет $3,21. Сейчас они котируются по $4,16. «Мы рекомендуем инвесторам продавать акции предприятия», — предупреждает Таисия Шепетко.

В то же время в Galt and Taggart уверены, что актив незаслуженно обделен вниманием инвесторов. В следующем году аналитики ИК прогнозируют рост продаж предприятия на 25%. Galt and Taggart считает, что справедливая цена одной акции Азовобщемаша составляет $ 5,94. Надежда Иванчук из ИК Millennium Capital соглашается с коллегами — компания недооценена.

В любом случае аналитики уверены: предприятию явно не хватает прозрачности. Сейчас инвесторам не понятно, как распределяются прибыль и объемы производства между предприятиями Азовмаша. По мнению Таисии Шепетко, необходимо также увеличить прибыльность до среднерыночной (т. е. хотя бы до 3-4%). «Это станет возможно, если государство продаст свои доли в предприятиях, входящих в холдинг», — считает Некраса. Но Фонд госимущества пока не планирует расставаться с лидером рынка.

Сколько стоит Азовобщемаш
Текущая рыночная стоимость (на 6 июля 2007 года) — $4,16* за акцию
Справедливая стоимость на 12 мес., $ за акцию
Инвесткомпания
Dragon Capital	3,21
Арт-Капитал	5,54
Galt and Taggart (Ukraine)	5,94
*Среднее арифметическое между котировками на покупку и продажу бумаг в ПФТС

Компания оценена рынком*
Компания	P/S	P/E	EV/S	EV/EBITDA
Азовобщемаш	0,34	162,18	0,41	14,04
Днепровагонмаш	0,56	13,07	0,67	6,78
Стахановский вагоностроительный завод	0,91	26,11	0,93	16,66
Сектор	0,6	67,12	0,67	12,49
* По расчетам ИК Millennium Capital.

Использованы прогнозные показатели 2007 финансового года

P/S (price/sales) — отношение рыночной капитализации компании к ее доходам. Низкий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) P/S может свидетельствовать либо о недооцененности актива, либо о низкой эффективности операций компании.

P/E (price/earnings) — отношение рыночной капитализации компании к ее чистой прибыли. Высокое (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) значение коэффициента может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о возможном росте прибылей компании в будущем.

EV/S (enterprise value/sales) — отношение стоимости компании (рыночная капитализация плюс дебиторская задолженность минус наличные средства в кассе) к ее выручке. Высокий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) EV/S может свидетельствовать о том, что инвесторы ожидают роста продаж компании в будущем. В финансовой теории считается более корректным показателем, чем P/S, но при этом более сложным для расчета.

EV/EBITDA (enterprise value/earnings before interest, tax, depreciation, amortization) — отношение стоимости компании (рыночная стоимость плюс дебиторская задолженность минус наличные средства в кассе) к ее доходам до уплаты налогов, выплаты процентов и амортизации.

Также применяется для оценки компаний с неэффективными капиталовложениями, поскольку дает возможность оценить, каким будет финансовое состояние компании, если она одновременно сократит инвестиции и откажется от кредитного финансирования. Показатель ниже среднего по рынку может свидетельствовать о неэффективности компании.

Азовобщемаш

Тикер на ПФТС: AZGM

Профиль деятельности: машиностроение (производство оборудования и машин для нефтегазовых компаний и гражданской авиации, военной техники)

Доля рынка в Украине: 25%

Доход в 2006 году: $324 млн

Чистая прибыль в 2006 году: $0,190 млн

Кому принадлежит:

Рыночная капитализация: $193,4 млн*

Динамика торгов на ПФТС

*На 6 июля 2007 года

По данным ИК «Конкорд Капитал», ИА «Интерфакс-Украина», ПФТС

Оценка аналитиков

Можно ли считать компанию открытой?

Топ-менеджеры готовы общаться с инвесторами. Регулярно объявляют результаты деятельности предприятия и делятся планами развития компании, которых впоследствии, как правило, и придерживаются. В то же время они не разглашают детальную информацию о своем портфеле заказов, а также стоимость подписанных договоров на поставку продукции

. Кроме того, Азовобщемаш входит в структуру управляющей компании «Азовмаш». Денежные потоки внутри Азовмаша мало прозрачны, похоже, практикуется трансфертное ценообразование

...3

Как компания проявила себя за последний год?

В прошлом году Азовобщемаш увеличил продажи на 30%. Компания постоянно вкладывает в модернизацию своих мощностей и развитие новых видов продукции

...4

Профессионален ли менеджмент компании?

Думаю, эти люди знают, что делают

...4

Какова история акций на рынке?

До сих пор на ценные бумаги предприятия не было ажиотажного спроса. Дорожать акции начали в мае, а месяцем позже котировки достигли исторического максимума, взлетев на 43,5% (за июнь). Однако интерес к акциям вскоре может снова утихнуть

...3

Есть ли у компании долги?

Показатель Net Debt/Equity компании (чистый долг к активам) равен 0,3-0,31 и является одним из самых низких по рынку. Основной вид задолженности Азовобщемаша — краткосрочные кредиты банков (181 млн грн в 2006-м). В 2007 году ожидается увеличение долгов до 190 млн грн. Долгосрочных кредитов (на 5-7 лет) компания не имеет

…4

Платит ли компания дивиденды?

Азовобщемаш не платит дивидендов. Всю чистую прибыль компания направляет на развитие производства

...4

Есть ли у компании конкурентные преимущества?

Холдинговая компания «Азовмаш» — второй по величине поставщик железнодорожных вагонов в России после нижнетагильского Уралвагонмаша. Кроме того, Азовобщемаш стремится диверсифицировать продажи — выпускать, помимо машин для нефтегазового сектора, например, теплозаправщики

...5

Какова справедливая стоимость акции компании?

Target-price, или справедливая стоимость одной акции, Азовобщемаша на следующие 12 месяцев — 30 грн, или $5,94. Справедливая стоимость компании равна $276,2 млн. При этом рыночная цена акций составляет 21 грн, или $4,16, капитализация — $193,4 млн (по данным на 6 июля 2007 года). Таким образом, компания недооценена примерно на 40%

...5

Общая оценка: 4 из 5

На вопросы Контрактов отвечали

аналитик ИК Galt and Taggart (Ukraine) Алексей Некраса и

аналитик ИК Millennium Capital Надежда Иванчук (5 вопрос)

От редактора

Любому, даже самому искушенному частному инвестору не помешает гид. Investor’s Guide — рассказ о самых интересных для инвестора акциях украинского фондового рынка. Два раза в месяц Контракты с ведущими аналитиками отечественных инвестбанков оценивают инвестиционную привлекательность украинских компаний, акции которых являются наиболее ликвидными на фондовом рынке. Объекты для анализа: компании — лидеры (либо аутсайдеры) роста на площадке ПФТС по итогам предыдущего месяца*.

Журналисты и аналитики инвесткомпаний отвечают на вопросы, почему бумаги компании подорожали или подешевели, как компания будет развиваться в дальнейшем, чего стоит ожидать от ее собственников. Насколько на стоимость бизнеса влияют открытость, прозрачность и корпоративная культура. Иными словами, стоит ли инвестировать в такие компании или лучше держаться от них подальше.

* Из числа компаний, входящих в фондовый индекс Foyil 40 — 40 наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка, по мнению специалистов инвестбанка Foyil Securities

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий