Деньги

INVESTOR’S GUIDE. Укрсоцбанк

Елена ШКАРПОВА

Акции компании с 1 по 15 июня упали на 29,46%. Самая стагнирующая компания первой половины июня

• Оценка аналитиков

Очередная допэмиссия компании не повод избавляться от акций. В прошлом году участники фондовой игры «Контрактовая площадка» вложили в Укрсоцбанк и потеряли на допэмиссии: бумаги за первый месяц игры подешевели на 33%. Однако по итогам игры инвесторы компании оказались в плюсе. Всего через пять месяцев после увеличения уставного капитала акции банка вернулись к прежним значениям и даже выросли на 20%.

Ситуация, похоже, повторяется. 1-15 июня бумаги Укрсоцбанка упали в цене на 29,5%. Причина — допэмиссия: акционеры банка решили увеличить уставный фонд на 176% ($128,8 млн). «Падение стоимости акций в ходе допэмиссии неизбежно. Однако, как правило, вскоре после этого акции снова начинают расти», — уверяет аналитик ИК Foyil Securities Акшин Мирзазаде. На котировки компании не влияют ни конфликт с миноритариями, ни расторжение сделки с Banca Intesa. «Актив популярен среди инвесторов», — пожимают плечами аналитики.

Своя корова

Укрсоцбанк принадлежит группе «Интерпайп». В начале 2006 года итальянский Banca Intesa заявил о намерении за $1,16 млрд купить 85,4% акций банка, принадлежащих группе Виктора Пинчука. Фондовый рынок мгновенно отреагировал: бумагами начали активно торговать, за две недели после появления новости котировки выросли на 13%, а осенью 2006 года ПФТС официально признала акции банка голубой фишкой и включила их в индексную корзину.

Однако против сделки выступили миноритарные акционеры Укрсоцбанка — группа «Приват», которой принадлежит 7,6% акций компании. Причина — продажа Intesa предусматривала допэмиссию 2,7% акций, в которой Привату принять участие не удалось. Более того, группа Пинчука, воодушевленная ростом котировок, решила поторговаться с итальянцами. «За год акции банка выросли в цене. Акционеры решили, что смогут получить за него большую сумму, чем изначально предложили итальянцы», — говорит аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Викторов. Сначала группа «Интерпайп» запросила $1,4 млрд за банк вместо оговоренных ранее $1,16 млрд, а к моменту расторжения договора справедливая стоимость Укрсоцбанка, по мнению акционеров, составляла $1,9 млрд. После публикации очередных квартальных данных о рентабельности Укрсоцбанка и финпоказателях инвесторы решили, что и на данной сумме собственники не остановятся и попросят еще больше, поэтому предпочли сойти с дистанции. В течение года Banca Intesa и Укрсоцбанк так и не закрыли сделку.

Причина провала M&A Укрсоцбанка не только в высокой стоимости актива. В прошлом году итальянский банк слился с бразильской финансовой группой Sao Paolo. «Это крупная сделка, Banca Intesa пришлось потратиться на покупку бразильской компании. Новому банку необходима реструктуризация. Мелкие сделки, например, покупка Укрсоцбанка, сейчас для Intesa на втором плане», — объясняет Акшин Мирзазаде.

Укрсоцбанк, точнее, собственники банка, внакладе не остались. «Вряд ли Пинчук отказался бы от продажи банка, если бы не было других покупателей на актив», — считает Александр Викторов. Вскоре после расторжения договора с Intesa в Укрсоцбанке заявили, что владельцы банка продолжают искать нового инвестора. К тому же группа «Приват», похоже, не имеет ничего против дальнейших переговоров со стратегами.

Временный рост

Укрсоцбанк входит в десятку крупнейших банков страны. В прошлом году он рос вместе со всей банковской системой: активы банка увеличились на 63% (60% по всем банкам), депозиты — на 32% (38,8%), кредитный портфель — на 73% (71,3%). Однако за год Укрсоцбанк переместился с четвертого места по объему активов на шестое — из-за бурного развития других крупных банков, особенно тех, которые перешли под контроль зарубежных финансовых групп.

Нынешняя допэмиссия Укрсоцбанка не очередная война с миноритариями, а вынужденная мера. Внушительное увеличение уставного фонда банка необходимо в рамках действующих нормативов НБУ: к началу 2007 года показатель адекватности капитала (собственный капитал банка к активам) Укрсоцбанка упал до установленного Нацбанком нижнего предела 10%. «В прошлом году активы и пассивы банка выросли на 63%, тогда как капитал оставался на прежнем уровне. Это увеличило риски банка», — объясняет Акшин Мирзазаде.

Основная проблема Укрсоцбанка присуща всем украинским финучреждениям: ограниченный доступ к дешевому долговому финансированию. Рост выданных банками кредитов опережает рост пассивов. Впрочем, Укрсоцбанк в прошлом году — начале нынешнего активно решал проблему: перспектива слияния с Banca Intesa оказалась на руку компании — в 2006-2007 гг. на зарубежных рынках банк привлек $650 млн.

Главные конкуренты компании — крупные сетевые банки с украинским или западным капиталом. «Пока уровень конкуренции между банками невысок. Украина по отношению активов банков к ВВП значительно отстает от западных рынков. К концу 2006 года показатель составлял 63%, тогда как в Восточной Европе — 80-150%, в Западной Европе — 200-250%», — рассказывает Мирзазаде. Но вскоре, через 2-3 года, конкуренция усилится. «Сейчас Укрсоцбанк вольготно чувствует себя в компании конкурентов. Однако с ростом отрасли и приходом на наш рынок новых системных банков собственникам Укрсоцбанка придется привлекать еще больше средств на развитие: улучшение IT-системы, качества обслуживания, новые продукты и так далее», — предупреждает Мирзазаде.

Пока бумаги Укрсоцбанка пользуются большой популярностью на фондовом рынке. «Сейчас самые ликвидные бумаги банковского сектора на ПФТС — Укрсоцбанк и банк «Аваль». Инвесторы охотно вкладывают в два актива, хотя по фундаментальным показателям они оценены справедливо уже сейчас», — говорит Акшин Мирзазаде. Аналитик рекомендует держать акции Укрсоцбанка: бумаги еще подрастут, но ненамного.

Сколько стоит Укрсоцбанк

Текущая рыночная стоимость (на 19 июня 2007 года) — $0,33*
Справедливая стоимость на 12 мес., $ за акцию
Инвесткомпания
Конкорд Капитал	0,27-0,30
Сократ	0,69
Альфа Капитал Украина	0,30
*Среднее арифметическое между котировками на покупку и продажу бумаг в ПФТС

INVESTOR’S GUIDE. Укрсоцбанк

Р/Е (price/earnings) — отношение рыночной капитализации банка к его чистой прибыли. Высокое (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) значение коэффициента может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о возможном росте прибылей банка в будущем.

Р/В (price/book value) — отношение рыночной капитализации банка к его собственному капиталу. Высокий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) P/B может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о невысоком объеме капитала банка.

Р/Loans (price/loans) — отношение рыночной капитализации банка к выданым кредитам. Высокий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) показатель может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о невысоком уровне выданных кредитов, т. е. низкой эффективности работы банка.

P/Deposits (price/deposits) — отношение рыночной капитализации банка к привлеченным депозитам населения и компаний. Высокий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) показатель может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о неэффективности банка (и невысоком уровне привлеченных банком депозитов), либо о высоком уровне заимствований банка за рубежом или в материнской структуре (если банк таковую имеет).

Укрсоцбанк

Тикер на ПФТС: USCB

Профиль деятельности: банковское дело

Доля рынка в Украине по активам (на 1 января 2007 года): 5,1%

Активы в 2006 году: $3,47 млрд

Темпы роста активов в 2006 году: 63,9%

Чистая прибыль в 2006 году: $56,68 млн

Кому принадлежит, %

Рыночная капитализация: $1,2 млрд (без учета допэмиссии), $3,36 млрд (с учетом допэмиссии)*

Динамика торгов на ПФТС:

*На 19 июня 2007 года

По данным ИК «Конкорд Капитал», ИА «Интерфакс-Украина», ПФТС

Оценка аналитиков

Можно ли назвать банк открытым для портфельных инвесторов?

Руководство банка часто встречается с инвесторами, делится информацией с аналитиками фондового рынка. Отчетность компании находится в открытом доступе. Кроме того, банк активно сотрудничает со СМИ: большую часть информации об Укрсоцбанке можно почерпнуть из новостных лент и журнальных статей

…5

Как банк проявил себя за последний год?

В 2006 году Укрсоцбанк увеличил активы на 63% — это неплохой результат для системного банка. Чистая прибыль и вовсе выросла на 144%. Однако репутацию банку подпортила несостоявшаяся сделка по его продаже итальянскому Banca Intesa

…4

Профессионален ли менеджмент компании?

Глава правления Укрсоцбанка — известный в Украине финансист Борис Тимонькин: банкира и его команду сложно назвать непрофессионалами. Тимонькин руководит банком на протяжении последних 6 лет

…5

Какова история акций на рынке?

Акции Укрсоцбанка росли на протяжении всего прошлого года, несмотря на конфликт акционеров с миноритариями (группой «Приват»). Акции дорожали даже летом 2006 года, когда фондовый рынок переживал кризис. В этом году бумаги резко подешевели после объявления об увеличении уставного фонда в 2,75 раза

…3

Что мешает развитию банка?

Серьезных препятствий для развития банка нет, Укрсоцбанк сможет развиваться даже без продажи какой-либо из иностранных финансовых групп

…5

Платит ли банк дивиденды?

Банк собирается выплатить дивиденды за прошлый год только по привилегированным акциям. Но сумма дивидендов невелика — всего 25 тыс. грн

…2

Есть ли у банка конкурентные преимущества?

Преимущество Укрсоцбанка перед средними и крупными украинскими банками — развитая сеть филиалов и отделений. Наличие сети позволяет быстро развивать доходный розничный сегмент. Второй плюс — сильные позиции в корпоративном сегменте. Кроме того, банк имеет доступ к «длинным» и дешевым зарубежным заимствованиям. По сути, Укрсоцбанк работает в равных условиях с представленными в Украине крупными иностранными банками

…5

Какова справедливая стоимость актива?

Справедливая стоимость банка с учетом допэмиссии — $2,5-3,0 млрд, или $0,27-0,30 за акцию. 19 июня бумаги компании стоили $0,33. То есть банк адекватно оценен рынком

…5

Общая оценка: 4,25 из 5

На вопросы Контрактов отвечал аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Викторов

От редактора

Любому, даже самому искушенному частному инвестору не помешает гид. Investor’s Guide — рассказ о самых интересных для инвестора акциях украинского фондового рынка. Два раза в месяц Контракты с ведущими аналитиками отечественных инвестбанков оценивают инвестиционную привлекательность украинских компаний, акции которых являются наиболее ликвидными на фондовом рынке. Объекты для анализа: компании — лидеры (либо аутсайдеры) роста на площадке ПФТС по итогам предыдущего месяца*.

Журналисты и аналитики инвесткомпаний отвечают на вопросы, почему бумаги компании подорожали или подешевели, как компания будет развиваться в дальнейшем, чего стоит ожидать от ее собственников. Насколько на стоимость бизнеса влияют открытость, прозрачность и корпоративная культура. Иными словами, стоит ли инвестировать в такие компании или лучше держаться от них подальше.

* Из числа компаний, входящих в фондовый индекс Foyil 40 — 40 наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка, по мнению специалистов инвестбанка Foyil Securities

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий