Деньги

INVESTOR’S GUIDE. Южный ГОК

Елена ШКАРПОВА

Самая быстрорастущая компания по итогам мая. Акции предприятия за месяц выросли на 108%

• Оценка аналитиков

Инвесторов, рискнувших купить акции Южного ГОКа в середине—конце апреля нынешнего года, впору называть провидцами — в мае владельцы бумаг получили 108% доходности. Весь 2006 год бумаги компании были фактически заморожены, активные торги ЮГОКом возобновились в начале мая-2007. «Только за месяц бумаги практически достигли своей справедливой стоимости. И, скорее всего, они продолжат расти», — прогнозирует Алексей Руденко, аналитик ИК Galt & Taggart (Ukraine). Отныне Южный ГОК — второй по привлекательности на бирже ПФТС актив среди отечественных горнорудных компаний. Дороже портфельщики оценивают только Полтавский ГОК, управляющая компания которого — Ferrexpo — готовится к IPO в Лондоне.

Друзья Азарова

Причин столь бурного роста акций ЮГОКа две. Во-первых, ожидаемый отечественными инвестбанкирами всплеск интереса к добывающим активам Украины вследствие грядущего выхода Ferrexpo на Лондонскую биржу. Во-вторых, завершение длительного корпоративного конфликта между акционерами ЮГОКа и Фондом госимущества.

Собственники Южного ГОКа — группа «Приват» Игоря Коломойского/Геннадия Боголюбова/ Алексея Мартынова и Смарт-групп Вадима Новинского. Привату и Смарт-групп принадлежат 48% и 44% акций ГОКа соответственно. В июле 2005 года акционеры решили увеличить уставный фонд предприятия в 3 раза (на 850 млн грн) путем дополнительной эмиссии акций. Летом 2005 года волна допэмиссий прокатилась практически по всем компаниям горно-металлургического сектора: уставные фонды увеличили Северный и Центральный ГОКи (входят в группу SCM), последовать их примеру намеревались и акционеры Южного ГОКа, а также Сухой Балки и КЖРК. Основная причина допэмиссий — защита от реприватизации Фондом госимущества тех активов, некогда входивших в госхолдинг «Укррудпром». СевГОК и ЦГОК отстояли проведенные допэмиссии в судах, а вот судебные тяжбы вокруг Южного ГОКа продолжались в течение полутора лет — в 2005 и 2006 годах. «На протяжении 2006-го акции ЮГОКа были в подвешенном состоянии: компания постоянно судилась с ФГИ, кроме того, допэмиссию так и не утвердили на собрании акционеров», — рассказывает Ольга Иванчук из ИК Millennium Capital. Весной 2007 года акционеры компании сдались, отказавшись от идеи размыть пакет акций, — благо о возвращении актива в госсобственность речь больше не идет.

Похоже, отменив допэмиссию, Приват и Смарт-групп решили сделать компанию более прозрачной. Финансовый результат ЮГОКа за прошлый год — всего 5,5 млн грн чистой прибыли при выручке 1,8 млрд грн. Однако скромный показатель чистой прибыли объясняется выплатой долгов по налогам. «В 2006 году ЮГОК увеличил прибыль до налогообложения на 7% по сравнению с 2005 годом (до 77 млн грн). Налог на прибыль составил 71 млн грн — 92% прибыли ушло на возврат государству отложенных налоговых платежей», — объясняет Иванчук. По словам аналитика, рентабельность доналоговой прибыли компании практически не изменилась: в прошлом году показатель составил 5% против 5,3% годом ранее.

Пылевые бури

Южный ГОК — четвертый по величине горно-обогатительный комбинат (после Северного, Ингулецкого и Полтавского ГОКов) и единственный производитель агломерата в Украине среди ГОКов. «Южный ГОК — одно из самых старых предприятий сектора. В отличие от остальных украинских ГОКов комбинат производит агломерат. Другие игроки в качестве подготовленного сырья выпускают окатыши, поскольку агломерат в большинстве своем производят металлургические заводы», — рассказывает Олег Юзефович из ИК «Альфа Капитал Украина». Для горно-обогатительной компании подобная специализация не очень выгодна. Агломерат — сырье сыпучее, крошится при транспортировке, а также требует затрат на нагревание на самом меткомбинате. ЮГОК не экспортирует сырье, а продает его внутри Украины, в первую очередь на расположенные недалеко Днепропетровский меткомбинат, а также на Донецкий МЗ и Макеевский МК. Эти три меткомбината технологически зависимы от ЮГОКа, поскольку не имеют агломерационного производства.

Еще одно преимущество компании — возможность увеличивать производство без существенного роста затрат. ЮГОК потребляет дешевый доменный газ у находящейся рядом Криворожстали. Кроме того, у компании большие запасы руды, практически равные запасам крупнейшего в стране Северного ГОКа (2 млрд тонн). Правда, ГОК уже сейчас работает на пределе своих возможностей: в прошлом году компания произвела 4,65 млн тонн агломерата при 5 млн тонн мощностей.

Основная проблема ЮГОКа — отсутствие инвестиций в предприятие. «Пока у компании два собственника, она вряд ли будет активно развиваться», — сомневается Юзефович. К примеру, компания практически не вкладывает во вскрышные работы (так на сленге горняков называется удаление пустых горных пород для добычи руды). «Карьер ЮГОКа растет в основном вглубь, тогда как необходимо расширение карьера, — если компания не изменит технологию, добывать руду ей будет все труднее и затратнее», — говорит Юзефович.

По мнению инвестаналитиков, ЮГОК — один из претендентов на продажу: для Привата металлургический бизнес не является профильным. Правда, у Смарт-групп резонов избавляться от ЮГОКа нет — возможно, группа Новинского со временем выкупит долю Привата в ЮГОКе. «Смарт-групп выгодно стать полноценными хозяевами компании», — уверен Юзефович.

Похоже, именно поэтому аналитики рекомендуют покупать акции компании. Согласно расчетам ИК «Альфа Капитал Украина», потенциал роста акций до справедливой цены невысок — всего 15-17%. «Чтобы определить потенциальную капитализацию ЮГОКа, можно сравнить актив с Полтавским ГОКом — предприятия схожи по структуре и показателям производства, имеют сопоставимые затраты и прибыли. А рыночная стоимость Полтавского ГОКа в начале июля насчитывала $1,5 млрд», — говорит Олег Юзефович. Южному ГОКу есть к чему стремиться.

Сколько стоит Южный ГОК
Текущая рыночная стоимость (на 6 июня 2007 года) — $0,27* за акцию
Справедливая стоимость на 12 месяцев, $ за акцию
Инвесткомпания
Конкорд Капитал	0,42
Альфа Капитал Украина	0,30
Galt & Taggart (Ukraine)	0,29
*Среднее арифметическое между котировками на покупку и продажу бумаг на ПФТС

INVESTOR’S GUIDE. Южный ГОК

Компания недооценена рынком*
Компания	P/S	P/E	EV/S	EV/EBITDA
Южный ГОК	1,44	25,66	1,07	5,90
Полтавский ГОК	2,89	36,16	2,55	12,03
Северный ГОК	2,63	15,83	3,41	10,28
Центральный ГОК	2,05	16,30	2,27	8,66
Сектор	2,25	23,48	2,32	9,21

*По расчетам ИК Millennium Capital. Использованы прогнозные показатели 2007 финансового года

P/S (price/sales) — отношение рыночной капитализации компании к ее доходам. Низкий (в сравнении с аналогичным показателем конкурентов) P/S может свидетельствовать либо о недооцененности актива, либо о низкой эффективности операций компании.

P/E (price/earnings) — отношение рыночной капитализации компании к ее чистой прибыли. Высокое в сравнении с аналогичным показателем конкурентов значение коэффициента может свидетельствовать либо о переоцененности актива, либо о возможном росте прибылей компании в будущем.

EV/S (enterprise value/sales) — отношение стоимости компании (рыночная капитализация плюс дебиторская задолженность минус наличные средства в кассе) к ее выручке. Высокий в сравнении с аналогичным показателем конкурентов EV/S может свидетельствовать о том, что инвесторы ожидают роста продаж компании в будущем. В финансовой теории считается более корректным показателем, чем P/S, но при этом более сложным для расчета.

EV/EBITDA (enterprise value/earnings before interest, tax, depreciation, amortization) — отношение стоимости компании (рыночная стоимость плюс дебиторская задолженность минус наличные средства в кассе) к ее доходам до уплаты налогов, выплаты процентов и амортизации. Также применяется для оценки компаний с неэффективными капиталовложениями, поскольку дает возможность оценить, каким будет финансовое состояние компании, если она одновременно сократит инвестиции и откажется от кредитного финансирования. Показатель ниже среднего по рынку может свидетельствовать о неэффективности компании.

Южный ГОК

Тикер на ПФТС: PGZK

Профиль деятельности: производство железорудного сырья (концентрата и агломерата)

Доля рынка в Украине: 10%

Объем производства в 2006 году: 4,65 млн т агломерата, 8,7 млн т железорудного концентрата

Темпы роста производства в 2006 году: агломерат — 13,5%, железорудный концентрат — 7%

Доход в 2006 году: 1,8 млрд грн

Чистая прибыль в 2006 году: 5,56 млн грн

Кому принадлежит:

Рыночная капитализация: $577,3 млн*

Динамика торгов на ПФТС

* На 6 июня 2007 года

По данным ИК «Конкорд Капитал», ИА «Интерфакс-Украина», ПФТС

Оценка аналитиков

Можно ли считать компанию открытой?

Компанию на паритетных основах контролируют Смарт-групп и Приват — ФПГ, считающиеся малопрозрачными для портфельных инвесторов. Южный ГОК явно использует трансфертное ценообразование; новости об активе, как правило, весьма скупы. Веб-сайт компании последний раз обновлялся в июле 2006 года

...2

Как компания проявила себя за последний год?

В 2006 году ЮГОК сократил чистую прибыль в 4,6 раза. Кроме того, компания в прошлом году участвовала в череде судебных тяжб с Фондом госимущества

...3

Профессионален ли менеджмент компании?

Менеджмент ЮГОКа можно назвать профессионалами своего дела, руководители компании имеют опыт работы на горнорудных предприятиях Кривбасса. Однако ряд специалистов среднего звена ЮГОКа в прошлом году перешли на Северный и Центральный ГОКи. Причина — сравнительно низкие зарплаты

...4

Какова история акций на рынке?

В 2005 году ЮГОК объявил о допэмиссии, увеличив уставный фонд в три раза, но так и не смог зарегистрировать дополнительно выпущенные акции в течение года. В мае-2007 компания отменила решение об увеличении уставного фонда — иными словами, ЮГОК больше года бесплатно пользовался деньгами акционеров

...4

Есть ли у компании долги?

Показатель Net Debt/Equity (отношение чистого долга к активам компании) ЮГОКа составляет 0,67. Другие компании сектора имеют похожие показатели. К тому же акционеры ЮГОКа договорились с кредиторами компании о погашении долгов (394,3 млн грн) до 2009 года

...5

Платит ли компания дивиденды?

Нет, прибыль за 2006 год компания направила на пополнение оборотных средств (95%) и в резервный фонд (5%)

...3

Есть ли у компании конкурентные преимущества?

Компания имеет большие по сравнению с другими ГОКами запасы руды (около 2 млрд т). Кроме того, ЮГОК потребляет доменный газ Криворожстали, т. е. расходы компании на энергоносители невелики

...5

Какова справедливая стоимость компании?

Справедливая стоимость актива — $636 млн, или 1,5 грн за акцию. 6 июня акции компании стоили 1,36 грн, то есть потенциал роста — 10,3%. Акции ЮГОКа, скорее всего, продолжат расти — из-за выхода Полтавского ГОКа на IPO возобновился интерес портфельщиков к бумагам горнодобывающих компаний

...5

Общая оценка: 3,875 из 5

На вопросы Контрактов отвечали аналитик ИК «Альфа Капитал Украина» Олег Юзефович (1-4 и 7 вопросы), аналитик ИК Millennium Capital Ольга Иванчук (5-6 вопросы) и аналитик ИК Galt & Taggart (Ukraine) Алексей Руденко (8 вопрос).

От редактора

Любому, даже самому искушенному частному инвестору не помешает гид. Investor’s Guide — рассказ о самых интересных для инвестора акциях украинского фондового рынка. Два раза в месяц Контракты с ведущими аналитиками отечественных инвестбанков оценивают инвестиционную привлекательность украинских компаний, акции которых являются наиболее ликвидными на фондовом рынке. Объекты для анализа: компании — лидеры (либо аутсайдеры) роста на площадке ПФТС по итогам предыдущего месяца*.

Журналисты и аналитики инвесткомпаний отвечают на вопросы, почему бумаги компании подорожали или подешевели, как компания будет развиваться в дальнейшем, чего стоит ожидать от ее собственников. Насколько на стоимость бизнеса влияют открытость, прозрачность и корпоративная культура. Иными словами, стоит ли инвестировать в такие компании или лучше держаться от них подальше.

* Из числа компаний, входящих в фондовый индекс Foyil 40, 40 наиболее ликвидных бумаг отечественного фондового рынка, по мнению специалистов инвестбанка Foyil Securities

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий