Инвестбанкинг высокой концентрации

Вячеслав ХАРЧЕНКО
директор представительства ИA Cbonds в Украине

На долю четверки лидеров рынка андеррайтинга приходится более 60% объема размещенных облигаций. Сегментирование рынка обостряется.

Услуги по организации выпуска и размещению облигаций предоставляют около 25-ти банков, в том числе небольшие банковские учреждения и несколько инвесткомпаний. В то же время объем рынка едва ли сопоставим с таким количеством игроков. Многие банки вышли на рынок либо со своими облигациями, либо с бумагами клиентов. Как правило, это были небольшие эмиссии, значительная часть которых размещалась между структурами, близкими к эмитентам. Самим же банкам только еще предстоит определить, станет ли организация эмиссий облигаций одним из приоритетных направлений их деятельности. После самоопределения многие банки и инвесткомпании уйдут, оставив на рынке 10-15 банковских учреждений.

Агентство Cbonds по итогам 2003 года подготовило рейтинг украинских банков и инвесткомпаний, предоставляющих услуги по организации облигационных займов. При составлении рейтинга был учтен 51 выпуск корпоративных облигаций и один выпуск муниципальных облигаций (Киев), размещение которых было завершено до конца года. Совокупный объем учтенных выпусков облигаций — 1,099 млрд грн. Среди наиболее активных андеррайтеров можно выделить пять-семь банков и одну-две инвестиционные компании. По объему эмиссии лидеров можно разделить на три группы:

— небольшие — 6-20 млн грн (Альфа-банк);

— средние — 20-50 млн грн (УкрСиббанк и Укрсоцбанк, последний также специализируется на выпусках «рефинансируемых облигаций» Укртрансгаза и ЮЗЖД, не вошедших в рейтинг);

— крупные — 80-150 млн грн («Аваль»).

Помимо четверки лидеров, существует еще несколько банков, время от времени занимающихся организацией выпусков облигаций («Надра», ВАБанк, «Крещатик», ИНГ банк и др.). На рынке работают и несколько банковских учреждений, разместивших одну-две эмиссии. Дальнейшие их планы пока не известны, возможно, они откажутся от этого вида бизнеса.

Тем не менее, уже сейчас можно прогнозировать увеличение спроса на услуги инвестиционных банков. По всей вероятности четверка лидеров (УкрСиббанк, «Аваль», Укрсоцбанк и Альфа-банк) сохранят свои позиции. Зато между ними обострится конкуренция. В первую очередь это касается УкрСиббанка и Укрсоцбанка, ориентированных на обслуживание средних объемов эмиссий. Можно ожидать появления и крупных игроков. Так, в прошлом году ПриватБанк организовал единичный выпуск облигаций, тем не менее, его возможности пока не исчерпаны.

В случае выхода на рынок крупных эмитентов усилий одного банка по размещению выпуска может быть недостаточно. Вполне возможно, что инвестбанкам придется создавать синдикаты. Так, при размещении еврооблигаций создается синдикат, в который входит до десяти инвестбанков. Эта же практика, правда с тремя участниками, была использована на украинском рынке при размещении облигаций «Киевстар Дж.Эс.Эм.» и муниципальных бондов Киева.

По мере увеличения числа эмитентов, особую актуальность приобретают рейтинги кредитоспособности предприятий. К тому же, в текущем году покупкой облигаций могут заинтересоваться не только банки. Уже сейчас усиливается приток средств от страховых компаний, рынком начинают интересоваться инвестиционные фонды. Появление новых инвесторов потребует от андеррайтеров большего профессионализма и гибкости при размещении бумаг. Кроме того, усилятся требования к самим заемщикам. Не секрет, что большинство эмитентов выпускает облигации без обеспечения. Наверняка инвесторы станут разборчивее при выборе бумаг для покупки.

---

Справка

Большинство финансовых учреждений позиционируются как андеррайтеры (от английского underwright — подписывать) или менеджеры выпусков. В ходе организации выпуска они предоставляют клиентам различные наборы услуг: финансовое и юридическое консультирование, организация выпуска, андеррайтера, платежного агента. Финансовое консультирование предполагает определение потребностей потенциального эмитента в финансировании и структурировании сделки (определение параметров эмиссии). Юридическая поддержка необходима для правильного оформления сделки, договоров поручительства или гарантии (если таковые используются при выпуске). Кроме того, организатор выпуска отвечает за регистрацию выпуска в ГКЦБФР, слаженную работу участников выпуска, информационные материалы и решение организационных вопросов.

Ответственность андеррайтера заключается в продаже бумаг инвесторам. При этом андеррайтинг бывает полным (твердым), неполным (частичным) и таким, при котором банк гарантирует приложение максимальных усилий для размещения облигаций. В первом случае андеррайтер гарантирует размещение всего займа, во втором случае — только оговоренную его часть. Естественно, что первые два вида андеррайтинга обходятся дороже. Стоимость услуг — комиссионные (1-5% от объема гарантированного размещения) или продажа облигаций андеррайтеру по оговоренной доходности (например, по 17% при рыночной доходности 16%).

---

Выпуски, не включенные в рейтинг, млн грн

Особенностью 2003 года стали выпуски облигаций крупных государственных монополистов. Эти эмиссии отличались большим объемом (300-700 млн грн), низкой процентной ставкой (12%) и длительностью обращения (3 года). Кроме того, бумаги этих эмитентов были единственными корпоративными облигациями, под которые НБУ рефинансировал банки. Для сравнения: доходность государственных полуторагодовых облигаций находится сейчас на уровне 11,8%. То есть, потенциально выпуски могли бы заинтересовать инвесторов (в том числе нерезидентов), если бы доходность облигаций была выше, а срок обращения короче. Таким образом, в силу своих особенностей облигации госмонополистов образовали свой рынок — рынок рефинансируемых бумаг. Почти весь размещенный объем рефинансируемых облигаций (около 600 млн грн) сейчас находится в залоге у Нацбанка, а вторичные торги этими бумагами не проводятся.

---

Рейтинг организаторов облигационных займов по итогам 2003 года, грн

По данным информационного агентства Cbonds

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий