Успехи и поражения

«СладКо»: вложено $40 млн, заработано $120 млн?

Дмитрий КРАПИВЕНКО

Немало усилий пришлось приложить инвестиционной компании Baring Vostok Capital Partners, чтобы создать на базе трех российских кондфабрик мощный холдинг «СладКо» (занимает 9% российского рынка кондизделий). От одной из своих «дочек» холдингу даже пришлось отказаться... Впрочем, менеджеры Baring Vostok считают свой эксперимент удачным и планируют в октябре этого года выгодно, с тройным выигрышем, продать значительную часть активов «СладКо».

Три в одном заработали не скоро

В середине 90-х конъюнктура позволяла приобрести в России кондфабрику за довольно умеренную цену: немного реконструировать, наладить систему сбыта, а там уже и первые прибыли пойдут. Причем эффективнее было покупать несколько фабрик сразу: предприятия отрасли консолидируются — с каждым днем наращивали мощности «Красный Октябрь», концерн «Бабаевский», корпорация Nestle. По таким соображениям инвестиционная компания Baring Vostok Capital Partners сразу же взяла «на прицел» три кондфабрики: екатеринбургскую «Конфи», ульяновскую «Волжанку» и казанскую «Зарю». В течение 1996–2000 гг. были приобретены пакеты акций этих предприятий — 90%, 50,3% и 88% соответственно. На саму покупку предприятий Baring Vostok израсходовала около $14 млн, еще $26 млн пошло на модернизацию производственных мощностей фабрик.

Технической реконструкцией дело не закончилось. Объединение трех кондфабрик под «крышей» холдинга «СладКо» продолжалось три года. Реформы коснулись фактически всех сфер предприятий. Менеджмент Baring Vostok сразу ликвидировал давальческие схемы производства, изменил систему бюджетирования, ввел управленческий учет, общую для всех трех фабрик закупку сырья. В корне изменилась система сбыта на предприятиях «СладКо». Так, например, до прихода инвесторов на «Волжанке» от 40 до 80% продукции реализовывалось через одну фирму, которая, имея немалые скидки, по существу выполняла обязанности отдела сбыта. Baring Vostok вывел дистрибуционные функции за пределы фабрик — реализацией готовой продукции занимался московский офис «СладКо», которому, в свою очередь, была подчинена региональная сеть сбыта. Менеджмент холдинга отказался от перестройки сети собственных магазинов и торговых филиалов с отдельными складами. Кондизделия поставлялись оптовым покупателям непосредственно со складов фабрик. В отличие от своих главных конкурентов — «Красного Октября», «Бабаевского» и Nestle, которые сосредоточились на производстве конфет под названиями уже хорошо известными всем россиянам, «СладКо» сделал акцент на наименованиях региональных, известных прежде всего в поволжском регионе и на Урале.

Правда, «СладКо» пришлось изрядно сократить свой ассортимент, который достался ему в наследство. Кондизделия, которые выпускали три фабрики, долго конкурировали друг с другом, возникала путаница в прайсах. Было решено сократить ассортимент на 500 наименований (см. «Контракты», № 35, 2002). В результате прибыль холдинга выросла на 20%. В общем, по оценкам аналитиков «СладКо», объединения отделов закупок, маркетинга и дистрибуции в одной структуре позволили «СладКо» сэкономить $7–10 млн. 2000-й год фабрики «СладКо» закончили с заметными успехами: совокупный доход — $5 млн, произведено и реализовано 86,7 тыс. т кондизделий. В январе 2001 г. произошло окончательное слияние фабрик в рамках «СладКо» (холдинг зарегистрирован в оффшоре). Встал вопрос о переходе предприятий холдинга на единую акцию. Акции «Конфи», «Зари» и «Волжанки» начали обменивать на акции «СладКо».

Сколько же стоит «СладКо»

С фабриками «Конфи» и «Заря» у холдинга было не так уж и много проблем: руководить предприятием проще, когда контролируешь около 90% его акций. Иное дело «Волжанка» — здесь холдинг был владельцем контрольного пакета, а блокирующий — 44% акций — принадлежит другой инвестиционной компании — Hermitage Capital Management, с которой мало кому удается мирно сосуществовать. Российский бизнес Hermitage Capital Management постоянно сопровождается судебными исками: то к PricewaterhouseCoopers, которая, мол, провела «творческий» аудит Газпрома, то к российскому Сбербанку (Hermitage Capital владеет небольшой частью акций этого учреждения), который, по мнению истцов, субсидирует не того, кого нужно. Взялся судиться Hermitage Capital Management и с владельцами «СладКо».

Hermitage Capital Management пыталась доказать, что политика Baring Vostok идет в ущерб «Волжанке»: мол, компания построила на фабрике такую схему закупок и сбыта, при которой предприятие покупало слишком дорого сырье и продавало свою продукцию по заниженным ценам. В результате — убытки 1,7 млн. Правда, такие доказательства московский арбитражный суд не убедили.

Потом Hermitage Capital Management нашел настоящий «козырь» в борьбе за «Волжанку»: переход на единую акцию всех предприятий холдинга невыгоден фабрике. Мол, стоит только начать обмен, как «СладКо» проведет эмиссию, и акционеры «Волжанки» останутся ни с чем. Такие аргументы убедительны для миноритария, поэтому акции «Волжанки» до сих пор растворились в массе акций «СладКо» — на собрании акционеров фабрики решение об обмене фабричных ценных бумаг на холдинговые так и не принято. Это и огорчает менеджеров Baring Vostok, ставивших целью занять 10% российского рынка кондизделий (теперь этот показатель почти достигнут — 9%) и продать свой холдинг в 2004 г. за $200 млн. Последнее, учитывая эту ситуацию, реализовать не так уж и легко: инвесторы проявляют вялый интерес к «скандальным» предприятиям.

Месяц назад российские СМИ начали «хоронить» «СладКо»: компания неожиданно объявила о продаже казанской «Зари». Этот факт, а также неуверенные позиции холдинга в «Волжанке» дали основания говорить, что у «СладКо» по большому счету остается единственный актив — екатеринбургская «Конфи». Однако такие прогнозы оказались преждевременными. «Заря» была менее прибыльным предприятием холдинга: обеспечивала только 10% продаж «СладКо», а расходов на управление требовала немало. К тому же было необходимо рассчитаться с одним из совладельцев и бывшим гендиректором «СладКо» Валерьяном Хубулава. Хубулава решил оставить кондитерский бизнес и стать консультантом металлургического олигарха Кахи Бендукидзе (Уралмаш).

«Зарю», по неофициальным данным, продали по частям московским и казанским инвесторам за $10 млн. Валерьян Хубулава, в свою очередью, вышел с состава акционеров «СладКо». Выход из игры Хубулава порадовал оппонентов из Hermitage Capital Management, ведь именно этого топ-менеджера «СладКо» компания обвиняла в создании «ущербных» схем поставки-сбыта на «Волжанке». Но одновременно произошла кадровая ротация в руководстве самой «Волжанки»: лояльный к Хубулава гендиректор фабрики уволился, на его место «СладКо» назначил менеджера из московского офиса. Топ-менеджеры холдинга даже успели заявить, что конфликт с миноритариями исчерпан. Но пока подтверждений этому нет: «волжане» так и не выразили желания обменять акции фабрики на акции «СладКо». Есть версия, что просто между Baring Vostok и Hermitage Capital Management продолжаются «торги» за блокирующий пакет акций.

Воспользовавшись временным затишьем в корпоративном конфликте, менеджеры Baring Vostok успели объявить о начале продажи «СладКо» уже в октябре этого года, когда будет объявлен тендер на оценку активов холдинга. Первоочередной задачей Baring Vostok считает продажу 50,3% акций «Волжанки». Планируется, что цена холдинга будет втрое выше вложенных в него инвестиций, то есть около $120 млн. Со своей стороны аналитики склонны считать, что стоимость «СладКо» вряд ли превышает $ 60 млн. Ведь прошлогодние показатели холдинга не так уж и привлекательны для потенциального покупателя: убытки свыше $7 млн. Но Baring Vostok продолжает убеждать, что этот год «СладКо» закончит с прибылью: «балласт» в виде «Зари» сброшен, с миноритариями помирились. Между прочим, немалые надежды менеджмент «СладКо» возлагает на сотрудничество с украинской компанией АВК (20% украинского рынка кондизделий): компании пообещали содействовать друг другу в продвижении продукции на национальные рынки и обменяться услугами собственных дистрибуционных сетей.

---

Справка

Baring Vostok Capital Partners — дочерняя структура Baring Private Equiti Partners (BPEP). Baring Vostok специализируется на управлении прямыми иностранными инвестициями на территории бывшего СССР. BPEP — «дочь» ING Asset Management — седьмого по силе в Европе финансового института. Капитализация компании $53 млрд. Совокупные активы инвесткомпаний ING Asset Management $ 625 млрд. Под управлением Baring Vostok сейчас находятся фонды с общим объемом привлеченного капитала в $410 млн. В России компания известна как владелец «СладКо», Сыктывкарского ЦБК, Росинтера. В Украине компанию знают прежде всего как совладельца Golden Telecom и владельца 60% «Днепроспецстали». Приоритетными для инвестирования Baring Vostok считает предприятия с годовым оборотом от $10 до $500 млн.

Обсудить на форуме

Вверх

Версия для печати		Отправить почтой
Оценить статью		Ваш комментарий